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晶澳科技:三季报业绩预告大超预期,龙头盈利持续领跑

来源:东吴证券 作者:曾朵红,陈瑶 2020-10-15 00:00:00
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公司20Q1~3预增72.17%~90.82%,大超市场预期:公司发布2020年前三季业绩预告,报告期实现归属母公司净利润12.0-13.3亿元,同比增长72.17%~90.82%,其中Q3预计为4.99~6.29亿元,环比增长20.24%~51.57%,同比增长64.91%~107.87%,大超预期!此外,预计公司收到汇兑损益约6000-7000万,政府补助约5000万,测算纯经营性业绩约为3.89~5.19亿元,中值为4.54亿元。

Q3单瓦盈利超预期,盈利能力卓越:Q2公司组件出货3.16GW,对应4.07亿扣非归母净利润,单价约1.76元/W,单瓦盈利约0.13元/W;Q3公司组件出货约4~4.2GW,对应扣非归母净利润约4.54亿元,单价约1.64元/W,测算单瓦盈利约为0.11元/W,Q3组件面临低价单交付压力,公司单瓦盈利仍表现优秀,超出市场预期。我们认为原因有三:(1)公司出货同比环比均大增:公司Q3出货约为4~4.2GW,同比增长83%,环比增长32.9%;(2)公司Q3海外占比进一步提升:海外高毛利率,测算Q3海外出货约3.4GW,同比大增约95%,Q3海外占比约为82%,环比持续提升13pct;(3)新产能投放+新技术应用+低物料价格:公司一体化新产能投放叠加新技术应用,同时Q2物料降价体现于Q3,Q3成本环比持续下降。

产能/出货双高增,大尺寸高占比出货结构优化,业绩高增长可期:1)出货来看:Q4旺季预计出货6GW左右,公司20年全年预计出货量约16GW;21年公司出货预计30GW+,目前看海外Q1/2签单50%+,其中长单20-30%,滚动订单约30%,高签单率保障明年出货高增。2)产能来看:我们预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约30GW,30GW,40GW,较20年底继续翻倍增长,带动平均生产成本继续下降;3)分尺寸看:预计公司20、21年底电池大尺寸产能分别达到13.6GW(182及以上8.6GW)、25.67GW(182及以上20.6GW),分别占比76%、85%;预计公司20、21年底组件大尺寸产能分别达到18.4GW(182及以上12.2GW)35.4GW(182及以上29.2GW),分别占比80%、89%;大尺寸产能比例迅速提升,公司今年出货仍以158为主,预计21年182出货占比50%+,结构改善明显。公司产能持续上新,大尺寸产能占比持续提升,单瓦盈利将得到有力保障,业绩高增长可期。

盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为16.5/26.5/34.7亿元,同比增长31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年25X,对应目标价49元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等





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