9月金融数据点评：信贷结构表现亮眼，表外规模持续收缩，财政支出加快

信贷再度放量，政府债持续支撑社融数据9月份社融增速较上月增长0.2pct，创2017年12月以来增速新高，分拆来看：

1）新增人民币贷款规模连续两月高增长，“精准滴灌”效果明显。9月份，社融口径新增人民币贷款规模达1.92万亿元，创2020年3月以来新高。信贷规模的放量，反映出目前实体经济信贷需求较为高涨，需要注意的是8、9月份信贷规模放量并未伴随货币政策的明显宽松，这也表明“精准滴灌”的货币政策效果正在逐步显现。此外地方政府专项债的持续落地或亦对信贷规模构成有利支撑。

2）委托贷款、信托贷款规模持续压降，房企债务规模管控给非标融资加上“紧箍咒”。9月份，社融口径信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增-317亿元/-1159亿元/+1502亿元。其中，信托贷款压降幅度为2018年11月以来单月次高值。8月份，房企“三道红线”债务管控政策出台，12家代表性房企被约谈，监管层严控地产债务规模的态度得到进一步确认。根据用益信托网数据，三季度地产集合信托成立规模仅为1200亿元左右，约等于信托融资旺季一个月的成立额。后续随着地产政策调控进一步落实，叠加政府债务管控并无明显方向性改变及政信类非标产品频频暴雷，预计非标融资持续压降的趋势难改。

3）地方政府债持续支撑社融数据，10月份以后对于社融的支撑力度将会减弱。9月社融口径政府债新增1.01万亿元，占9月社融增量规模的29%。根据统计，9月份单月发行新增地方政府专项债近4700亿元，截至9月份新增地方政府专项债已发行3.36万亿元，完成全年发行计划的94.8%，此外截至9月份新增一般债亦完成全年发行计划的95.9%。展望四季度，地方政府债额度基本已经发行完毕，难以持续对社融规模形成支撑，但考虑到去年四季度同样是地方债发行淡季，因此地方政府债发行节奏预计不会对社融增速造成明显扰动。

4）企业债券融资仍处于低位，预计四季度发行规模依然不高。9月份社融分项企业债券融资新增1422亿元，较上月少增2200亿元。考虑到目前银行信贷规模仍处于高位，且债券市场上半年显著放量已为企业备好充足余粮，同时下半年利率水平较上半年有所回升，企业在四季度债券融资的意愿可能并不强，预计后续企业债券融资仍将维持较低水平。

M2、M1增速均走高。9月份M2同比增速10.9%，较上月增长0.5pct；M1同比增长8.1%，较上月增长0.1pct。

M2增速回暖，与9月份信贷放量方向保持一致，此外9月财政存款缩量8317亿元，财政存款的投放也对M2构成支撑。M1增速亦小幅走高，显示出企业经营活动疫情后趋向活跃，经济基本面仍在逐步修复，从各机构人民币存款来看，居民存款、企业存款、非银存款分别变动+19422亿元/+10109亿元/-3177亿元。9月份居民存款与企业存款均呈现出季度末的季节性走高，其中企业存款除受楼市“金九”效用拉动外，也与当月财政存款腾挪有关。非银存款缩量主要与9月份股市表现较弱，大量资金撤出有关，与此对应的则是居民存款的高增。