爱美客:医美玻尿酸产品龙头，研发+销售驱动高增长

公司是国产医美透明质酸终端产品领域的领导者，拥有多项Ⅲ类医疗器械注册证且产品种类丰富，已形成“5+1”差异化的产品布局，先发优势显著。5款透明质酸和1款埋植线产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面不同，能够满足多个细分市场需求。公司业绩处于高速成长期，盈利能力持续提升。2019年营业收入、归母净利润分别为5.58亿元、3.06亿元，2014-2019年营业收入、归母净利润年复合增长率分别高达49.3%、60.8%。

需求端+供给端+政策端多重因素驱动我国医美行业加速扩容，非手术类医美市场景气度高、占比持续提升，玻尿酸和肉毒毒素备受青睐。根据2019年我国医药级透明质酸市场规模为78.3亿元，医美类占比约54.5%，过去5年CAGR为28.7%。2018年全球肉毒毒素诊疗量约为玻尿酸的1.6倍，我国发展相对滞后，目前呈寡头垄断格局，未来发展潜力大。

产品定位精准+技术积累深厚+销售力优秀筑高公司竞争护城河，新品不断涌现叠加产品应用领域拓展持续提供业绩增长动能。针对颈纹修复功效的嗨体市场培育初见成效，竞争格局较好，处于快速放量期；紧恋今年开始逐步贡献收入，童颜针预计2021年推向市场，与韩国Huons合作的A型肉毒毒素处于临床试验中，值得期待。

存量产品持续放量叠加新品推出加码公司业绩高增长。此外，美妆类玻尿酸极具发展潜力，公司大有可为。募投项目情况：公司IPO发行价格为118.27元/股，发行总股数为3020万股，总募资金额约34.35亿元，拟投资于产能扩建、医用材料及基因重组蛋白药物研发项目和营销网络拓展，进一步提升公司产品竞争力和盈利能力。

投资建议与估值我国医美行业空间大、增速快、市场渗透率较低，公司已在产品布局、技术积累、销售网络及客户资源方面建立先发优势，作为国产玻尿酸产品领导者有望畅享行业增长红利。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿元、6.22亿元、9.16亿元，分别同比增长31.1%、55.4%、47.2%。我们选用PE估值法对公司进行估值，给予公司12个月内目标市值454.28亿元，12个月内对应目标价为377.94元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险销售收入增长率不及预期风险；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；疫情影响下游需求恢复不及预期；产品结构相对单一风险；产品推广不及预期；产品研发及注册进度不及预期；税收优惠变化风险等。