安琪酵母：家庭端需求旺盛，三季度持续高增

C 端需求旺盛+海外市场热销，带动收入快速增长。前三季度，预计公司主营业务收入同比增长15-16%。国内市场，疫情期间小包装酵母需求旺盛，C 端动销反应积极，小包装酵母家用渠道销售量大幅增加，由于小包装酵母供不应求，在3月初提升C 端产品价格，前三季度小包装酵母、电商业务增长迅速。海外市场方面，公司竞争对手产品均为鲜酵母，保质期短，且对制造、运输、储存要求较高，公司生产干酵母储存、运输优势明显，增速迅猛。下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。

提价红利释放，费用控制良好，利润弹性显现。疫情期间小包装酵母热销，公司在3月份对小包装出厂价格进行上调，带动毛利率上行，增厚利润空间，提价红利逐步显现。费用方面，上半年公司费用控制良好，公司成本、费用增幅均低于收入增幅，利润弹性显现。

国内B 端复苏，C 端动销积极，国外市场份额大幅提升，全年延续高增长。1、短期来看：国内市场，B 端市场逐步复苏，C 端整体动销积极，收入进展超出市场预期；国外市场，两个海外工厂保持超负荷生产，公司利用干酵母运输、储存优势顺利开拓欧洲国家，市场份额大幅提升。2、长期来看：公司作为国内酵母行业绝对龙头，具备定价权；公司开启产能扩张步伐，在云南建设2.5万吨酵母产线，在海外市场积极布局，在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势，受疫情影响较小，有望进一步提升市场份额；酵母抽提物下游产业景气度高，酵母衍生品领域发展较快，公司作为酵母龙头生产商，未来将持续受益。

盈利预测与投资建议。基于小包装酵母提价及海外市场份额增加带来盈利能力提升，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.65元、1.86元、2.11元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE 分别为38X、34X、30X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动。