股债资金流向双周报（2020年第四期）：债市净流入规模反弹，股市延续震荡

全球股债市场资金流向概述：近三周内（9月21日-10月10日），全球债券市场资金仍然维持净流入态势，波动较大幅走升，近一周出现较大幅净流入，为单周6月初以来新高；股票市场整体维持震荡趋势，全球权益市场资金净流出入规模波动较大，我们认为这主要系美国就业、通胀数据出现小幅回升带动投资者情绪高涨，而美国大选的不确定性却导致避险情绪严重所致；疫苗进展顺利，捷报连连；即使经济复苏局面整体仍尚不明朗，各国货币政策逆周期倾向仍未消除的趋向等一系列因素带动全球避险情绪较快速下降。然而，美国大选，美联储经济支持政策，美国财政补助计划争执，第二波疫情再现等一系列因素表明，全球经济发展前景再度出现一系列不确定性因素，导致近期投资者情绪转换极端，总体情绪呈现避险防御为主。

全球债市整体资金流向：9月15日-23日期间，全球债券市场净流入仅为12.157亿美元，为前一周规模的54%；在保持了两周之后的小幅流入之后，10月第一周，全球债市资金净流入录得256.86亿美元的惊人规模，流入幅度周度排名20年度第二，暗示市场资金避险情绪严重，债券市场连续三周保持小幅流入。企业债市场避险情绪严重，边际收缩明显，以安硕美国高收益企业债ETF（HYG），自2020年9月18日开始，连续6日净流出均超过3亿美元以上的规模，几乎追平2月21日至3月2日的流出规模。

：全球股市整体资金流向：全球股市震荡，资金流入有所衰退。股市资金维持前期的震荡形势，9月第三周股市资金大幅流出，9月第四周和10月第一周资金录得小幅流入。从市场上来看，（1）美联储各类救市政策导致美元流动性泛滥，美股，欧洲股市为代表的发达国家风险溢价大幅降低，最终表现是全市场估值偏高，波动率维持低位。然而疫情反弹，美联储态度偏向于鹰派，带动美股波动率走高，风险溢价上升，资金选择持币避险，降低风险敞口；（2）新兴市场流入维持低位，主要原因还是海外疫情拐点并未出现，资产管理机构投资者的态度还是比较谨慎；（3）美国经济政策风险犹存。

：发达、新兴经济体股债市场资金流向概览：从股市看，近三周内，新兴市场国家股票市场资金9月三周、9月第四周和10月第一周均呈现出小幅净流入，发达国家及新兴市场国家的股票市场资金振幅有所扩大，美国SP500波动率指数近期有所增加，全球股市波动有所增大。从债市看，近一周内，发达国家及新兴市场国家的债券市场资金均大幅流入，市场避险情绪明显。

全球各主要经济体股债市场资金流向概览：从全球股债市场资金流向可以看出，投资者的情绪分化，以及偏好分化较大。目前，中国、日本、香港为代表的亚洲国家获得了重大青睐，而欧洲由于二次疫情的阴霾的笼罩，投资者缓慢“用脚投票”。目前仅有中国成功控制新冠病毒，经济恢复良好，经济基本面异常强劲，使得中国经济和金融市场成为了全球经济舞台下的“主角”；展望中长期来看，对疫情有力的控制可以使得中国民众恐惧情绪减少，经济运行摩擦成本降低。对比海外的情况，人民币计价资产将会变得更加有吸引力看，从而吸引大量的资管机构投资中国的国债市场和权益市场。

而美国的权益和债券市场的波动率和波动方向依赖于目前美国经济刺激政策和美国大选。民调数据的上蹿下跳，和对民调数据的怀疑论导致了目前机构分歧较大，也使得机构偏向于防守。

风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）逆全球化超预期；（3）民粹反弹超预期