宏观经济专题：4季度的财政空间

经济延续修复、政府债融资扩张背景下，4季度广义财政支出或保持较高增速7月以来，受一般财政提振，广义财政支出大幅抬升；经济延续修复背景下，4季度税收或对一般财政继续形成支撑。7-8月，广义财政支出明显加快、增速跳升至15%以上（上半年增速0.6%），主要受一般财政的提振。2季度以来，税收快速修复，8月增速较3月提高39.2个百分点，增值税、所得税等主体税种均改善明显。在经济持续修复的背景下，4季度相关税收或对一般财政继续形成支撑。

广义财政方面，大规模政府债融资、疫情带来的支出后移，对4季度广义支出增速也形成支持。2020年全年政府债融资规模8.51万亿元，较2019年增加3.6万亿元。4季度，尚余1.7万亿额度未发行，是往年同期的2倍多。前期政府债融资的“沉淀”，以及剩余额度的新发行，将对4季度财政支出形成支持。此外，2019年“前高后低”的支出节奏，在基数上也有利于4季度支出增速的提振。

考虑地产政策调整、资金盘活、政府债支出进度等扰动，中性情境下，9-12月广义支出增速中枢或在15%左右。7月以来，伴随房企融资等政策边际收紧，土地成交面积下行，土地出让收入也有所回落。8月土地出让收入增速14.9%，较5-7月增速中枢下滑超过5个百分点。此外，沉淀资金盘活、政府债使用进度等，也可能对支出形成扰动。中性情境下，9-12月广义财政支出或保持较高增速。

投向来看，一般财政在社保就业等领域发力，政府债以基建投资为主、兼顾棚改等非基建项目；年内基建持续性或受支持，弹性有待观察。一般财政重点发力“六保”，比如社保就业支出增速从上半年的1.7%，提高到7-8月的60.7%，增幅达59个百分点。单是社保就业项下的社保补贴支出，全年预计新增5000亿元左右，呈现支出“刚性”。专项债等资金主要投向基建，但棚改、民生等非基建占比超过40%、比重不低。总体来看，4季度广义财政对基建持续性仍有一定支持。

高频数据：蔬菜价格持平、猪肉价格回落，人民币对美元升值，商品普遍上涨【通胀观察】蔬菜价格环比持平，猪肉价格降幅扩大。28种蔬菜平均批发价持平于4.91元/公斤；猪肉平均批发价下跌3.2%、至43.96元/公斤，降幅扩大。

【汇率表现】美元指数下跌，人民币对美元升值。上周美元指数下跌0.85%，周五收于93.01；美元兑人民币汇率收于6.71，人民币对美元周环比升值1.45%。

【大宗商品】商品价格上涨，农产品指数领涨。南华商品综指上涨3.0%；细分品种中豆粕涨幅较大，周环比涨幅为5.7%；黄金小幅下跌，周环比跌幅0.2%。

风险提示：海内外宏观经济或监管政策出现超预期变化。