万业企业：好资源赋能“芯”发展，离子注入开新局

公司联合半导体产业基金，深入布局半导体装备材料企业，结合自身资源平台，赋能半导体企业发展。我们看好公司作为房企成功切入半导体行业的典范，能够通过资本与平台资源赋能高科技企业，抓住新增长点，赢得又一轮发展黄金期：高质量稳步推盘，运营半导体生态平台。公司现有房地产项目均位于长三角核心地块，稳步推进现有项目的开工与销售。公司拥有43亿现金资产，对需要高额研发投入的科技企业积极加大扶持力度。公司投资半导体产业基金，捕获优质半导体企业，建设半导体产业生态，全方位赋能半导体企业发展。

需求侧：光伏行业技术升级，国产半导体设备需求迫切；供给侧：IC领域竞争者少，凯世通技术领先。需求：光伏企业生产设备进入更新换代期，需换用新技术设备，以应对补贴退坡。国内晶圆厂大规模新建扩产，预计未来三年半导体离子注入设备市场规模约106亿元。当前美国设备商占比88%，行业对国产设备需求迫切。先进制程需要低能大束流，特殊工艺需高能注入机。供给：离子注入行业竞争者少，且各有侧重，凯世通技术与经验不落后于巨头。光伏技术路线中，离子注入高效低成本，凯世通光伏设备实力强。半导体离子注入领域，凯世通是低能大束流唯一国产供应商，并已进入客户测试阶段，有望快速开启量产模式，填补国内外市场需求。凯世通将继续延伸核心技术，研发高能机和AMOLED离子注入机，供应更大市场。

技术革新带来多重机遇，国际局势推动自主发展。国内半导体制造企业技术已进入主流，未来将受益于市场需求带动，快速放量扩产。国外巨头发展趋缓，国内全产业链重视补短板，为设备厂商带来同业与上下游多重机遇。疫情加速全球数字化，国际局势令国产替代成为刚需，促使我国加大政策支持力度，对冲危机，开启国内国际“双循环”。我们预计凯世通2020至2022年营收2.40亿元、4.25亿元、9.00亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2020至2022年营收分别为13.49亿元、16.66亿元、21.55亿元；对应EPS为0.41元、0.51元、0.65元。按分部估值法，给予房地产及现金类资产126.75亿元估值，给予凯世通2021年148.78亿元估值（PS35倍），公司2021年目标市值275.53亿元，目标股价28.76元。

风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。