光环新网：经营稳定优势突出，期待REITs落加速公司成长

房山燕郊进展顺利，下半年上架有望加速。20H1毛利率为19.69%，同比下降1.9pct；其中，Q2毛利率为25.85%，同比上升4.67pct，环比上升10.15pct。我们认为，公司毛利率下降主要是受新交付的数据中心上架率爬坡影响。

随着疫情影响减弱，下半年客户上架有望加速。长期来看，公司稳步扩张，积极对外布局。目前，房山二期处于机电设备购置安装阶段，燕郊三四期已获能耗指标审批，公司已取得天津368亩地，筹建宝坻云计算数据中心。

中金云网盈利能力持续提升，运维能力成就IDC 品牌优势。在IDC 众多下游中，金融客户对数据中心运维质量要求最高。子公司中金云网服务于银行、保险等众多金融客户，净利率持续提升，从17H1的34.3%提升至20H1年的42.9%。公司运维实力强大，嘉定一期是国内少数几个获得T4认证的数据中心，公司技术团队还参与制订了《数据中心基础设施运维标准》等数据中心行业相关标准。公司在金融客户的盈利能力提升，显示出公司优秀的IDC运维能力带来的议价能力，未来有望在愈发激烈的数据中心市场竞争中保持优势。

REITs 试点有望落地，加速公司发展。全球IDC 龙头Equinix 于2015年成功转型REITs，获得了充足的资本支持，随后四年实现营收复合增长率20%，旗下的数据中心数量从115个上升至210个，扩张加速。REITs 的出现，将降低我国民营IDC 企业融资成本，进一步加快项目建设进度。目前，公司符合REITs 申报条件，转型REITs 后，扩张速度有望加快。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为86.

11、107.38、119.57亿元，净利润分别为9.94、11.

12、12.78亿元，对应EPS分别为0.64、0.72、0.83元。当前股价对应PE 值分别为41、37、32倍，对应EV/EBITDA 分别为24、20、16倍。维持“推荐”评级。

风险提示： IDC 上架速度不及预期，客户退租带来短期业绩波动。