个护行业专题：孰优孰劣，优质产业链供应商vs品牌商的成长之路

个护行业作为典型的必选消费长期成长稳健，细分赛道需求具有韧性。

9月优质个护个股密集上市，如豪悦护理、稳健医疗、百亚股份等，建议关注板块投资机会！投资要点市个护行业专题：必选消费需求刚性，优质个股密集上市生活纸：稳健成长、格局清晰，优选重视产品渠道建设的龙头。09-18年我国生活用纸的市场规模CAGR高达11.0%，14-19年行业电商渠道的销售占比从5.7%提升至13.6%，成为主要增量。积极拥抱产品、渠道变化的中顺洁柔、维达国际的市占率明显提升，近期浆价上涨股价回调，建议重点关注。

卫生巾：趋于成熟、本土品牌较为强势，把握电商渠道变革。05-19年我国女性卫生用品市场规模CAGR达到8.6%，本土品牌伴随制造实力增强保持强势，15-18年市场份额从47.5%提升至48.7%。重庆区域第一的卫生巾龙头百百亚股份近年依赖电商渠道布局后起直追，17-19年收入CAGR达到19.1%，电商渠道占比由4.92%增至9.62%，建议重点关注！婴儿纸尿裤：成长性突出，国产制造替代升级。15-19年我国婴儿卫生用品市场规模CAGR达到19.9%；电商渠道、母婴渠道的占比从2014年的20%、18%增长至2019年的44%、27%。伴随中国制造复合芯体材料推广，以凯儿得乐为代表的新兴品牌快速崛起，豪悦护理作为优质供应链公司进入成长蜜月期，16-19年收入CAGR达60%、利润CAGR达117%，重点推荐！婴儿个护产业优质供应商表现优异，细分赛道核心品牌商净利率趋势上行。

在标的选择上，我们认为婴儿纸尿裤行业由于下游品牌商处在新老交替的变革阶段，现阶段具有良好制造能力的供应链公司成长逻辑更为清晰；而生活纸、卫生巾等细分赛道的竞争格局已经趋于稳定，优势品牌商通过产品及渠道综合运营的沉淀，中期成长更为确定。ODM重点推荐制造优势突出的豪悦护理，OBM关注电商渠道领先的细分龙头中顺洁柔、百亚股份。

家居：Q3重点制关注定制&出口龙头业绩兑现工程家居：“三条红线”+恒大事件拖累市场情绪，关注超跌标的。9月房地产资管新规“三条红线”启动试行，导致部分地产商收紧对上游精装部品供应商的付款节奏，同时9月25日恒大有关于战投要求回购1300亿的消息加剧了市场的担忧。我们认为“三条红线”中长期利好房地产市场的健康发展以及优质龙头地产商的份额提升，且恒大年内已经采取多项措施缓和资金压力，且战投要求回购的风险已经大幅降低。建议关注赛道龙头大亚圣象、江山欧派、帝欧家居、海鸥住工。

零售家居：9月龙头订单数据持续向好，重视渠道深耕和变革。持续推荐配置细分龙头：（1）定制家居9月多数龙头零售订单同比表现较好，重点关注综合优势龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配以及成长性突出的志邦家居、金牌厨柜。（2）软体家居电商建设加速推进、疫情优化格局洗牌，细分龙头内销表现靓丽，持续重点推荐细分龙头敏华控股、顾家家居。

出口家居：8月家具出口增长24%，细分赛道龙头外销订单靓丽。疫情过后下游需求显著转旺。持续推荐配置外销家居龙头梦百合，关注敏华控股、顾家家居、永艺股份、恒林股份。

造纸：竞争格局优化、白卡再度提价落地10月白卡提价继续落地，格局优化、管理改善重点推荐博汇纸业。目前造纸的细分纸种陆续进入提价周期，白卡纸竞争格局改善后价格向上弹性明显增强，本周白卡价格6400元/吨，较上周上涨89元/吨、较6月初上涨1223元/吨，持续推荐收益品种博汇纸业。此外持续推荐各细分产品处于向上周期、低成本原料成功释放、进入三年产量高速成长期的太阳纸业，并建议关注纸板进入提价阶段的玖龙纸业、山鹰纸业。

其他：装传统文具及包装Q3景气预期环比向上下半年伴随海内外需求修复，必选资产的股价驱动主要来自于业绩释放，重点关注业绩修复确定性强的晨光文具、公牛集团；团齐心集团B2B板块持续受益办公集采景气、MRO新品类顺利扩张，好视通业务受益于疫情期间线上办公需求旺盛收入高增。包装下半年伴随下游需求复苏，驱动细分龙头订单恢复，我们看好板块估值中枢上移；持续推荐永新股份（多功能薄膜业务开启第二增长极、股权激励落地）、裕同科技（多领域布局趋于完善，新产品、新业务持续放量）。

期风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期