汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围

汽车经销商的增值业务主要是指给车贷、车险 经销提供 的中介业务。增值业务有效解决了银行和保险公司缺乏下沉渠道的问题，而独立维修店等经销商的竞争对手又很难拥有 4S 店这样庞大的客流量，所以经销商增值业务的议价能力通常较高。 目前 头部经销商增值业务对利润的贡献率正在向新车销售业务看齐甚至超越 。

经销商 增值业务快速扩张， ， 龙头广汇汽车 2 2 011- -9 2019年间 增值业务收入 C CR AGR 高达 达 43% % ， 主要原因是消费者汽车金融意识的提升和经销商对高毛利增值业务的重视。 具体来讲：1）车主金融消费和保险意识增强，是由于在线车险等互联网平台提高了汽车金融行业的透明度，激发潜在客户的需求，有助于提升汽车金融渗透率。2）增值业务与经销商传统业务形成协同效应，边际成本很低。

年内的 车险改革对经销商的保险代理业务形成短期冲击，长期看 将 提升龙头的竞争力。2020年 9月 2日，中国银保监会印发《关于实施车险综合改革的指导意见》，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。我们推测改革后车均保费下降 10%-20%，经销商车险佣金费率或大幅下降 25%-50%，短期利润率会受到一定影响。长期看，车险改革提高了行业透明度，一定程度上缩减了 4S 店保险渠道与保险公司、网络保险等渠道的保费差距，使得车主可能倾向于选择更方便高效的 4S 店投保，将提升经销商的车险渗透率和续保率。头部经销商拥有更丰富的车源以及灵活的资源调配能力，与保险公司的议价能力更强，更容易开发新品类的保险产品来抵御此次车险改革带来的压力。例如广汇汽车已经开发了非车险、双保无忧等创新保险服务产品，保险渗透率不断提升。

经销商增值业务格局与新车销售格局相近 —— 豪华品牌集中，普通品牌极度分散。由于经销商增值业务是以新车销售业务为基础，购车、办车过程中门店可提供的流量入口很多。考虑到豪车车主的偏好， 豪华品牌贷款渠道的价值更高 ，因此 豪车经销商 渠道的 车贷市场比银行车贷市场集中。

投资策略：建议关注头部经销商集团。包括增值业务初具规模的广汇汽车、中升控股，以及销量成长空间大，增值业务占比提升潜力也较大的永达汽车和美东汽车。

风险提示：乘用车销量不及预期；经销商增值业务增长不及预期。