传媒行业深度报告：电影系列4—国庆档验证底部修复逻辑，内容质量和口碑决定票房空间

电影板块底部修复第三阶段逻辑得到验证，长期持续看好内容及院线龙头考虑到与2019年国庆档数据可比性，我们选择10月1日至10月7日作为2020年国庆档。根据艺恩数据，2020年国庆档实现总票房36.80亿元，同比下降17.60%，主要由《我和我的家乡》、《姜子牙》和《夺冠》贡献；总场次为262.10万场，同比增长0.23%；总观影人次为9226.8万，同比下降22.12%。我们认为，在2019年建国70周年主旋律电影井喷创造史上最强国庆档的情况下，经历过疫情且面临“报复性旅游”竞争的2020年国庆档票房达到2019年8成以上，观影人次接近8成，再次证明人们观影意愿恢复良好，国庆档或再次验证电影板块底部修复第三阶段逻辑，即头部电影和重要档期下，电影板块业绩从Q2、Q3、Q4持续反转的确定性增强。长期来看，电影工业化将驱动内容出品龙头做大做强和头部院线公司长期成长，受益公司包括光线传媒、华谊兄弟、万达电影、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视、IMAXCHINA。

内容端：高期待推动上映初高排片，高口碑收获高票房，强化“内容为王”从排片来看，观众观影期待成为影响首日排片重要因素，《姜子牙》依托高期待（142.5万猫眼想看人数）获国庆档首日最高排片率，（36.3%）；《我和我的家乡》依托高口碑，排片率后来居上。从单片票房来看，《我和我的家乡》与《姜子牙》双分天下，七日累计票房分别为17.19、13.19亿元，占总票房的比例分别为45.71%、35.84%，从影片集中度来看，Top3影片七日累计票房为33.65亿元，占总票房的比例为91.43%；Top5影片七日累计票房为36.02亿元，占总票房的比例为97.87%；我们认为，优质IP、动人剧情、精良制作、强卡司阵容成为头部影片胜出关键，国庆档再次验证高口碑是决定最终票房的核心因素，强化“内容为王”逻辑，电影工业化将长期推动国内电影内容质量的提升。

渠道端：头部院线公司地位稳固，市占率有所提升万达院线七日累计票房为5.50亿元，市占率为14.92%，同比提升1.87pcts，稳居龙头地位；大地院线、上海联合院线仍然分居院线票房第二三名。Top3院线7日共实现累计票房11.96亿元，同比下降12.83%；市占率为32.45%，同比提升1.73pcts。我们认为，疫情加速长尾院线退出和市场出清在国庆档得到验证，院线市场集中度有所提升，龙头公司有望由于市占率的提升充分受益于疫情结束后的行业长期增长。

风险提示：新冠肺炎疫情反复及对电影行业的影响存在不确定性；上市公司商誉减值损失或资产减值损失风险；中国电影工业化进程低于预期的风险。