证券行业上市券商2020年中报综述：创新型业务超预期，行业成长属性凸显

政策和经济双重顺周期，创新业务超预期，ROE 持续上行可期2020H1上市券商净利润同比+27%，年化ROE达9.2%，盈利和创新业务表现超出我们此前预期。政策和经济双重顺周期背景下，券商财富管理、大投行和机构客需业务等创新业务增长超预期，行业ROE有望持续上行，成长性凸显。中性假设下，我们预计上市券商2020年净利润同比+48.9%，ROE升至9.2%，考虑政策面利好和行业ROE持续上行，维持行业“看好”评级。推荐IPO业务优势突出的国金证券和互联网券商龙头东方财富，受益标的华泰证券、中信证券和东吴证券。

ROE 持续上行，业务全面增长，券商成长性凸显2020H1资本市场深改推进和市场活跃度持续提升下，券商各业务板块实现全面增长，投行、经纪、资管、投资四大业务收入增速均超20%，手续费型业务占比持续提升，财富管理、大投行及客需型业务等创新业务具备明显成长属性，利于券商ROE 持续提升，增强抗市场波动能力，证券行业成长性不断凸显。

手续费业务：活跃度提升和注册制红利下，实现全面增长

（1）经纪：沪深两市换手率持续提升，市场活跃度持续提升，财富管理转型提速，代销收入实现爆发，驱动经纪业务收入增速扩张。

（2）投行：创业板注册制落地、再融资新规出台等政策利好下，IPO承销规模同比翻倍，债券承销规模高速增长。未来中概股将陆续回归，投行业务迎来全面发展机遇期。

（3）资管：去通道影响逐渐减弱，主动管理规模不断提升，资管费率有所提升，量价齐升下券商资管业务收入进入增长周期。

资金型业务：金融资产和两融持续扩张，利差进一步扩大

（1）股市波动下，客需和直投业务成为头部券商投资收入重要驱动。2020上半年债券交易、场外衍生品等客需型业务大幅增长， 2020H1末收益互换和场外期权存续名义本金规模较期初分别+64%/+23%。券商直投业务利润大幅释放，净利润排名前十的PE 和另类子公司2020H1净利润分别同比+62%/+284%，头部券商优势突出。

（2）两融规模持续扩张，利率下行带来利差进一步扩大。两融规模大幅扩张，2020H1末两融规模达1.2万亿，较年初+14%，叠加利率下行，带来利差进一步扩大，券商融资成本持续下降，利息净收入进入扩张周期。

风险提示：新冠疫情对宏观经济冲击超预期，券商业务信用风险加大；全球股市波动加剧，券商海外业务盈利低于预期。