晶盛机电2020年半年报点评：现金流大幅增长，在手订单充足

事件：公司发布2020年半年报，实现营收14.70亿元、同比+24.80%；归母净利润2.76亿元、同比+10.05%。

报告要点：

业绩稳健增长，现金流大幅改善，订单充足业绩增长确定性强。

公司主要下游行业光伏产业2020H1新增装机量11.52GW，同比略有增长，公司执行订单增加业绩稳健增长。公司2020H1毛利率30.09%，同比下滑5.46%，我们判断，毛利率下降是由于当期确认的收入对应的订单签订和生产时点的供应链采购成本较高，以及公司成熟产品的适当让利有关。我们预计，随着公司供应链管控效果显现，以及新产品的持续推出，下半年毛利率有望开始回升。公司现金流情况大幅改善，2020H1经营性净现金流量同比大幅增长344.67%至7.82亿元，超过2019年全年经营性净现金流量。公司合同负债14.25亿元，较期初增长40%以上，显示公司订单充足。

新签中环协鑫订单12.67亿元，光伏在手订单33亿元。

2020年3月27日公司公告中标中环协鑫项目14.25亿元，截至2020年6月30日已签订订单12.67亿元，整体在手光伏订单约33亿元，相比2019年底增长5.6%。公司主要客户为行业龙头，扩产确定性强。而210大硅片的推出有望加速硅片行业产能迭代、带来设备更新需求。公司具备行业少有的大尺寸单晶炉制造能力，我们预计未来单晶硅片产能有望维持在200GW以上，假设其中大硅片占比30~70%，带来的设备需求约100~200亿元。

半导体设备在手订单5.01亿元，研发持续突破。

2020H1公司半导体设备在手订单5.01亿元，相比2019年底增长13.86%，公司在8英寸硬轴直拉硅单晶炉、6英寸碳化硅外延设备、8英寸硅外延炉、8和12英寸半导体硅片边缘抛光机等产品均取得突破。目前半导体国产化浪潮正在进行时，下游客户在8寸和12寸硅片领域扩产积极，公司半导体业务有望继续放量。

投资建议与盈利预测。

我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入37.69/45.16/52.94亿元，实现归母净利润8.75/11.63/14.37亿元，考虑到公司的产业链地位及半导体业务的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示。

疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。