申洲国际：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

申洲长期竞争壁垒不变，维持“买入”评级2020年上半年下游品牌对OEM 企业订单调整频繁，申洲国际在疫情环境下表现出优秀的快速反应、稳定交付能力，后疫情期间有望获得更高市场份额，维持2020-2022年归母净利润预测分别为55.2/62.7/72.4亿元，对应EPS 分别为3.7/4.2/4.8元，当前股价对应PE 分别为29.2/25.7/22.3倍，维持“买入”评级。

疫情环境下，公司2020年上半年业绩超市场预期，毛利率抗压性显著2020 H1公司的主要客户的销售情况受到疫情冲击，订单增速放缓，叠加零售业务收缩的影响，公司收入同比下降0.4%至102.3亿元，其中OEM 收入同比增长2.3%（量+6%，单价-4%），单价下跌主要由于生产成本价格下跌；公司毛利率录得30.9%(同比持平)，其中OEM 毛利率同比跌0.6pct，主要由于上半年产能利用率有所下降；归母净利润同比增4%至25.1亿元，若剔除零售业务亏损影响，归母净利润同比增1.5%至25.4亿元。维持派息率约50%，业绩整体超市场预期。

收入端分析：新增口罩业务增长迅速，阿迪达斯订单延续高增长趋势1)按品类拆：运动/休闲/内衣/其他针织收入占比分别为73.4%/18.7%/6.1%/1.8%，同比增速分别为2.0%/-19.2%/35.7%/129.8%，新增口罩业务贡献收入1.14亿元（属其他针织类）。2)按地区拆：日本/欧洲/美国/中国/其他国家收入占比分别为19.1%/18.7%/14.2%/28.0%/20.0%,同比增速为25.9%/9.9%/-5.3%/-11.0%/-8.3%，中国地区下滑较多主要由于零售业务收缩。3)核心客户：Nike/Adidas/Uniqlo/Puma收入占比为29.4%/24.0%/19.6%/10.5%，同比增速为-7.6%/21.6%/3.4%/-6.5%。

订单有望于Q3触底反弹，海外扩展仍按照疫情前计划稳步推进随着1）全球疫情防控常态化，下游品牌客户经营状况逐渐恢复、2）口罩业务快速增长、3）公司在客户供应商的占比继续提升，预计2020 Q4订单及产能利用率有望恢复。海外产能进一步扩张柬埔寨新工厂预计于2020 Q3开始招工，较年初预计的2021年招工投产有所提前，我们认为显示公司订单速度恢复较快。

风险提示：全球疫情未能得到有效控制，客户订单缩减。