万孚生物:新冠试剂放量弹性突出，常规检测恢复可期

20201H公司实现营收16.07亿元，同比增长66.0%；归母净利润4.49亿元，同比增长117.4%；扣非后归母净利润4.39亿元，同比增长127.7%。

2020Q2实现营收10.55亿元，同比增长104.7%；归母净利润3.51亿元，同比增长162.2%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长176.7%。因新冠检测试剂出口大幅放量，公司上半年业绩超预期。

经营分析新冠检测海内外成功放量，毛利率和费用水平不断优化。上半年：毛利率70.5%（去年同期65.2%）提升显著，销售费用率21.0%（去年同期22.3%）、管理费用率7.1%（去年同期8.8%）均呈现稳中向好趋势。分季：度看：Q2毛利率72.1%（Q1为67.4%），销售费用率18.2%（Q1为26.5%），管理费用率5.9%（Q1为9.4%）。公司加大各平台研发投入，上半年研发投入金额同比增长117%，研发费用率9.5%（去年同期7.4%），持续的研发投入为产品创新和业绩增长奠定坚实的基础。

上半年，新冠抗体检测试剂盒实现销售收入约8.4亿元，占总营收的比重为52.4%。公司的新型冠状病毒（2019-CoV）抗体检测试剂盒（胶体金法）在国内首批获批，目前已在多省份集采中标；在国际上已获得20+个国家和地区的注册准入，销往70+个国家和地区。考虑国内疫情常态化防控需求和海外持续订单，公司新冠抗体检测试剂有望继续贡献业绩弹性。

随着常规检测试剂逐步恢复稳健增长，下半年公司业绩有望维持高增长。上半年，1）慢性疾病检测业务实现营收1.99亿（-30.5%），疫情期慢病管理检测产品市场口碑和装机量快速提升，为后续业绩反弹增长提供良好的条件；2）毒品检测业务实现营收1.3亿（+54%），公司美国毒检业务克服疫情困难，积极调整战略，成功实现显著增长；3）化学发光：新血栓六项推出将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升；4）分子诊断：公司与iCubate、Biocartis的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段。

盈利调整与投资建议我们分别上调21、22年盈利预测12.6%、4.3%，预计20-22年实现归母净利润7.1、8.2、9.9亿元，同增83%、16%、21%。维持“买入”评级。

风险提示海外市场趋于激烈，新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险。