中牧股份：行业拐点确立，公司业绩高增长

事件：公司发布2020年中报，实现营收22.7亿元，同比增长23.69%；归母净利润3.56亿元，同比增长119.51%。下游需求持续复苏，公司业绩改善。

点评：下游持续复苏，政采疫苗优势突出生物制品业务：随着下游生猪存栏的恢复，生物制品业务也逐步触底回升。同时公司积极开发新品，市场化口蹄疫疫苗业务持续推进；口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。公司在政采口蹄疫疫苗业务方面持续保持领先优势，市场份额、收入不降。

另，上半年公司实现投资收益2.51亿，其中减持金达威股票获得1.42亿收益。若扣除投资收益影响后，公司净利同比增长80.68%。

禽用疫苗高景气，猪用疫苗拐点已现疫苗下游需求已触底回升，能繁母猪存栏、生猪存栏同比已转正。同时非洲猪瘟影响下，规模化养殖快速发展，疫苗渗透率亦快速提升，疫苗龙头企业将更加受益于下游集中度提升。另外非瘟疫苗商业化应用快速推荐，将为行业带来新的发展契机。

2019年白羽鸡祖代更新量为2015年以来的最高，此部分供给将在2020年陆续释放，预计2020年我国肉禽出栏量继续较高增长，将带动禽用疫苗需求的快速增加。

持续看好公司，维持“买入”评级生猪存栏逐步恢复，禽养殖出栏继续快增长，兽用疫苗行业好转迹象明显。下游需求复苏迅速，上半年公司业绩超预期，故我们上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为5.03亿、5.81亿和6.86亿；按最新股本摊薄的EPS分别为：0.50元、0.57元和0.68元。

公司为动保龙头企业，将显著受益于行业反转，持续看好公司，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期风险，政策波动风险、研发不及预期风险。