康华生物：二倍体狂苗供不应求，盈利能力持续提升

二倍体狂苗放量，盈利能力持续提升。

康华生物发布三季报业绩预增公告，业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元（+83%）、1.18亿元（+139%）、1.42-1.72亿元（3751-4563%）。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求，二倍体狂苗高速放量，且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支，净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支，2020年至今已批签发256万支，保守估计狂苗全年销量有望超350万支。

成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。

2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

独享二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。

康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支，二车间技改处于GMP现场检查阶段，预计年内有望完成从而增加200万支产能，募投项目600万支预计2023年达产，峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成，二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放，预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。

投资建议。

上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元（原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元），PE分别为69/50/38倍，维持“买入”评级。

风险提示。

核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。