比亚迪:汽车业务企稳业绩拐点已至

事件概述

公司发布2020半年报，2020H1实现营收605.03亿元，同比-2.70，归母净利润16.62亿元，同比+14.29，扣非归母净利润9.16亿元，同比+23.75；其中2020Q2实现营收408.24亿元，同比+28.06，归母净利润15.50亿元，同比+119.88%，扣非归母净利润13.88亿元，同比+322.63%。分析判断:

手机业务贡献增量汽车业务逐步企稳

分业务板块来看：1）2020H1手机业务营收同比增长0.24%至233.80亿元，毛利率同比+5.04pct至13.63，预计主要是因为玻璃及陶瓷产品出货量大幅提升。2）电池及光伏业务营收同比+7.59%至47.91亿元，主要得益于海外光伏业务订单顺利交付；3）汽车业务营收同比-5.62%至320.72亿元，主要是受新冠肺炎疫情影响新能源汽车销量下滑幅度较大，汽车业务毛利率同比+0.71pct至23.93，利润率水平逐步恢复。

从毛利贡献来看：1）2020H1手机业务毛利31.87亿元，同比+59.02，是主要的业绩增量来源；2）汽车业务毛利138.46亿元，同比-2.72，短期内仍对业绩造成小幅拖累，但我们预计随着汉、宋PLUS等增量车型销量爬坡，汽车业务盈利贡献将逐步提升。

下游需求逐步修复新能源汽车销量环比提升

2019年过渡期后新能源汽车国家补贴退坡幅度较大，2020年叠加新冠肺炎疫情冲击需求，我国新能源汽车销量同比持续下滑，但2020年2月以来销量环比持续改善，根据中汽协数据，7月我国新能源汽车销量9.8万辆，同比+19.3%，增速首次转正。公司拥有完善的新能源汽车产品线布局，BEV和PHEV双轮驱动，2018年以来加大了对高端车型和高性价比车型的投放，目前新能源乘用车已全面覆盖从A00级到C级车型，满足各类终端用户需求。2020年3月以来公司新能源汽车销量率先迎来修复，3~7月单月销量均维持在1万辆以上，得益于下游需求转暖，以及汉、宋PLUS等全新车型及唐、e2、e3等改款车型上市，公司新能源汽车销量有望继续提升。

动力电池和整车平台输出实现全面对外开放

目前公司动力电池产品外供已取得实质性进展：2018年7月，与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录。动力电池外供进入兑现期。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企。公司已经与丰田达成深入合作，2019年7月宣布与丰田联合整车及所需动力电池，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企的策略来看，大众向福特开发MEB平台，特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统和授权软件，我们认为公司具备向其他车企输出新能源整车平台的可能，打开更广阔的的空间。

投资建议

考虑到公司新能源汽车进入新产品大周期，叠加下游需求复苏，上调盈利预测，预计公司2020-22年的归母净利润由37.63/44.97/56.01亿元上调至51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS由1.38/1.65/2.05元上调至1.88/2.24/2.73元，当前股价对应PE为45.5/38.2/31.3x，考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固，新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹，叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间，给予公司2022年38倍PE估值，目标价由102.50元上调至103.74元，维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。