红豆股份2020年中报点评：利润双位数增长、防疫物资生产提振业绩，品牌男装Q2降幅收窄

期待零售逐步恢复，业务结构变化致总体业绩存波动

我们认为：1）短期来看，随着国内疫情防控进入尾声，公司品牌男装业务有望随着终端零售环境的恢复而逐步恢复至正常水平。结合公司董事长等高管换届、引入红豆居家优秀管理经验，未来公司品牌男装业务有望恢复良性增长。

2）服装贴牌加工业务Q2较Q1恶化，部分原因系国外疫情致海外需求疲软、出口订单走弱（19年公司贴牌加工业务收入中出口占比约35%），随着国外疫情仍持续、预计该影响仍存。

3）20年新增的防疫物资生产方面，考虑到国外疫情形势仍较严峻，预计海外相关抗疫需求仍存、但行业供给已经增加明显，预计下半年公司防疫物资生产业务仍将占据一定比重（上半年收入占比28%）、但贡献大小和利润率水平预计较上半年有所下降。

4）2019年8月5日公司公告拟以自有资金回购股份，回购金额在2.5~5.0亿元，回购价格上限为5.38元/股，回购期限为2020年8月4日，展现管理层对未来发展信心。目前该次回购已届满，公司累计以3.08亿元回购8687.52万股、占总股本3.43%，均价3.55元/股。

短期考虑到外围贸易环境不确定性较大、防疫物资市场供给增加、竞争加剧从而致订单需求和利润率下行，下调公司20~22年EPS为0.07、0.07、0.07元，20年PE49倍，考虑公司主体业务品牌男装二季度现改善，结合股东红豆集团服装资源丰富、仍存注入预期，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响超预期、开店速度不及预期、终端销售持续疲软、费用控制不当等。