安踏体育2020年中期业绩点评：业绩表现稳健，DTC转型夯实长期竞争力

看好运动服饰多品牌龙头锐意进取、稳步向前

我们认为：1）运动服饰赛道长期景气，结合后疫情时代居民户外活动、体育健身需求有望回升，以及健康卫生意识的加强，运动服饰行业预计继续保持高于服装总体的增速，公司龙头地位明显、且拥有多品牌多定位覆盖较为全面的客群，有望充分受益。目前公司三季度以来流水端较二季度略有好转、稳步恢复中。

2）从公司自身经营来看，经营策略明确且执行力强，积极拥抱行业和消费趋势新变化，无论是对FILA 品牌的成功培育，还是当前收购AMER 后的整合初见成效、以及安踏主品牌的锐意进取DTC 改革，我们认为均反映了公司管理层对长期经营发展方向的准确判断和积极行动，期待陆续开花结果、并不断夯实和加码公司竞争优势、拉开与行业的差距。

3）公司资金实力和抗风险能力较强，20年6月末账上货币资金215.59亿元。

我们继续看好公司多品牌运动龙头的长期持续发展，考虑到DTC 改革的短期冲减业绩影响、其6~9个月的整合期内亦会影响销售，安踏品牌直营业务成熟和利润率爬坡需要一定时间，我们下调20~22年EPS为1.89、2.57、3.07元，20年PE39倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外疫情影响超预期；渠道库存恶化；行业竞争加剧；小品牌培育、Amer 扭亏不及预期。