芒果超媒：优质内容兑现会员高速增长，下半年重磅内容上线期待中

事件：公司于2020年8月26日发布上半年中报业绩，2020H1实现营业收入57.74亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.3%，位于之前业绩预告中上游水平；实现扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%；分拆单季，Q2实现营业收入30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，实现扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%。

点评：优质核心内容驱动会员高增长持续，疫情影响广告业务但仍具有市场优势。

1）分分业务来看，务来看，H1互联网视频业务互联网视频业务实现收入实现收入39.46亿元，同比增长29.42%。其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%，收入占比35.94%；会员收入增长主要系会员数增长迅速，逐渐拉近与第一梯队的距离。截至H1，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催化有效会员与付费会员数量高速增长，根据QM数据，截至5月31日，芒果TV日活同比增长45.2%，月活增长49.1%，用户时长上涨40.2%。H1推出的《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《我才不要和你做朋友》、《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《明星大侦探》等多部剧集和综艺节目持续热播，口碑、流量双丰收。

H1实现实现广告收入广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，占比45.57%。广告收入增速放缓，主要系Q1疫情影响调整内容产品编排策略，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达32%，回归良性增长态势，也证明了芒果优质内容对广告商仍旧具有吸引力。品牌广告方面，优质内容仍然在广告主投放上具有强大竞争力，H1综艺类项目广告签单量上涨50%，其中现象及节目《乘风破浪的姐姐》招商数广告客户总数超40家，以《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目，广告招商体量稳步增长；公司发力影视剧自制内容也提高了广告主数量，H1影视剧项目广告总签约量同比增长300%。数字广告方面，逐渐与三大视频网站长视频媒体广告流量分布中，芒果TV2020年5月占比达18%，预计未来广告主预算将向优质平台集中，对广告业务发展保持乐观。

H1实现运营商业务收入达7.29亿元，同比增长29.02%，，收入占比收入占比18.47%，，保持稳健高增长。保持稳健高增长。IPTV业务立足于省业务立足于省内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；OTT业务方面，扩充产品平台矩阵，打造家庭大屏生态，未业务方面，扩充产品平台矩阵，打造家庭大屏生态，未来用户来用户ARPU与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖31个省级行政区域，整体用户规模近1.5亿，省外业务收入与利润占比持续提升。2）新媒体互动娱乐内容制作新媒体互动娱乐内容制作实现收入实现收入8.31亿元，同比减少47.21%，，主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺方面，芒果多款爆款综艺与长生命的综N代持续验证其领先的综艺制作能力，剧集制作方面，深耕女性垂直市场为基础，尝试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给，以《蜗牛与黄鹂鸟》为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收，上半年开机剧集达14部。《江山如此多娇》、《完美证据》、《冰雨火》、《青青子衿》、《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进。预计下半年上线项目稳步进行，逐渐恢复正常节奏。

3）媒体零售业务实现收入9.54亿元，同比增长29.2%，主要系媒体电商板块新业态表现优异，持续拓展IPTV+OTT渠道，探索智慧大屏商业变现，将电商平台开店、明星直播带货新业态与平台强传播效应相结合。

下半年内容输出仍值得期待，，“大芒计划“大芒计划2.0”的”的内容货币化能力持续为公司造血。1）综N代持续输出，新品类综艺拉新期待。下半年综艺预计排期16部，新综艺7档，N代综艺9档，包括《明星大侦探6》、《女儿们的恋爱3》、《野生厨房3》等综N代，《奇妙小世界》、《少年的法则》等新综艺。2）影视剧内容制作能力有望提升。剧集上数量增长明显，现代剧《以家人之名》、《彗星来的那一夜2》、古装剧《青青子衿》、《琉璃美人煞》等剧集在下半年有望播出。

芒果将进一步增加对内容的投入，预计到今年年底公司将完成20个工作室的布局，实行末位淘汰制度保证创新活力，未来二到三年每年剧集内容投入将在70-80亿元，实现平台内容的多元化和圈层突破。3）大芒计划2.0强调IP、线上线下协同发展的内容衍生开发，孵化专业内容制作人形成独家优质短内容UGC、PGC、PUGC供应渠道；线上线下有机结合，探索游戏业务与线下IP零售业务多元变现模式。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为153.69亿元、174.39亿元、192.15亿元，归母净利润分别为15.08亿元、17.98亿元、20.39亿元，摊薄每股收益分别为0.85元、1.01元、1.15元，对应2020年8月26日收盘价的静态PE为78、66、58倍，维持对公司的“增持”评级。

风险因素：广告受负面宏观因素影响，会员拉新不及预期，剧集投资风险