珀莱雅:线上渠道快速发展，新锐彩妆高速增长

事件描述公司于8月26日发布2020年中期报告，2020上半年公司营业收入13.84亿元，同比增长4.26%，归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长3.10%。事件点评二季度营收利润明显回暖，期间费用小幅回落。

上半年公司营收小幅增长4.26%，主要受到疫情对线下渠道带来的负面影响，但增量来源于彩妆业务和线上渠道增长较快。分季度看，受疫情直接影响Q1营收同比下降5.25%，但Q2增速转正并回升至13.16%；归母净利润Q1同比下降14.72%，主要系Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元，所得税后影响净额1042万元，若剔除此因素的影响，则归母净利8715万元，同比下降4.39%。归母净利润至Q2转正，同比增长22.85%，同时Q2期间费用率小幅回落。新收入准则调整运费，毛利率费用率均有下降。

上半年公司毛利率为59.9%，同比下降5.88pct，主要是2020年根据新收入准则调整运费3965.35万元至主营业务成本，影响毛利率同比下降2.86pct；此外，跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，拉低整体毛利率水平。上半年公司销售费用率为33.04%，同比下降6.36pct，主要系2020年根据新收入准则调整运费3,965.35万元至主营业务成本，影响销售费用率同比下降2.86个百分点；此外，2020年上半年由于疫情影响，线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，故降低了整体销售费用率；管理费用率为7.24%，小幅提升0.52pct，主要系折旧、摊销及租赁费增加。经营活动现金流同比净流量增加0.96亿元，实现扭转，主要来自于销售回款同比增加和支付的税费同比减少的影响。主品牌护肤类销售同比下降，新兴彩妆品类高速增长。2020上半年公司护肤/洁肤/彩妆品类营收分别是11.22/0.95/1.37亿元，同比分别增长-6.94%/15.24%/251.76%，公司营收占比超80%来自于护肤类产品，其中主品牌珀莱雅营收同比下降3.66%，由于珀莱雅在线下占比较高，而一季度受疫情影响线下销售活动大幅减少，行业销售情况欠佳，导致营收端小幅下降；洁肤类产品同比增长相对稳健，主要来自于线上销售占比提升以及新增跨境品牌代理等价量齐升带来的利好影响；彩妆类产品保持高速增长，主要来自于一季度印彩巴哈粉底液销售同比增长较高，及新增跨境品牌代理等产品销量提升的共同带动。

二季度随着复产复工的逐步推进，市场销售逐渐回归常态，线上促销活动带动线下销售稳步回升，各品类销量均有不同程度的回暖。电商渠道快速发展，品牌营销年轻化进阶。受疫情影响，公司上半年营收中超过60%来自于线上渠道，线上营收8.78亿元，同比增长43.85%；线下渠道占比由2019年同期的54%下降到36%，营收5.04亿元，同比下降29.69%，疫情对线下渠道销售造成了直接的冲击。公司抓住机遇继续深耕电商渠道，管理进一步精细化。将电商划分为3个事业群运营，分别是传统国货珀莱雅等、新锐品牌印彩巴哈等、海外品牌欧树等，立足本土，走向世界。上半年公司对品牌会员招募拉新、精细化运营，珀莱雅品牌天猫旗舰店粉丝数突破1,000万。在整合营销层面，公司通过主题营销、跨界合作，综艺及影视剧植入等营销模式，助力品牌向年轻化进阶。投资建议公司在高效自主生产、持续科研创新和供应链保障体系方面优势明显，通过线上线下相结合的多渠道销售体系，实现差异化多品牌矩阵的格局。

我们看好公司培养新锐品牌错位竞争，力求通过多品类、多渠道发展实现可持续增长的能力，同时继续推进中台建设提升公司核心战略能力，预计2020-2022年EPS分别为2.40/3.01/3.69元，对应公司8月25日收盘价186.68元，2020-2022年PE分别为77.80X/62.11X/50.59X，维持“增持”评级。存在风险疫情全球蔓延对原材料供应影响；新项目孵化、新品类培育风险；市场竞争、渠道竞争激烈。