九毛九：太二恢复状况良好，未来高速扩张可期

太二品牌恢复情况良好，开店计划维持80家。上半年太二收入6.7亿，同比增长24.6%，主要是门店扩张带来的增长。经营利润5200万，同比下降58%。截止8月太二同店收入较疫情前增长10%，其中外卖约占16%，堂食恢复94%，复苏情况领先行业。太二能够实现如此迅速的恢复，我们认为其年轻化定位、快周转的商业模式以及大力推广外卖助力很多，也表明即使经历疫情，太二的品牌势能依然强劲。上半年净新增门店35家，全年仍旧维持80家的开店计划不变，明年计划开店100家。今年由于北京疫情有所反复，公司将开店名额更多用于新一线城市，同时也在下沉市场进行尝试，效果良好。在行业低谷期，公司充分利用资金充裕的优势，抢占有利店铺，获得了更优惠的租金合约。同时，大力吸纳餐饮人才，进一步充实公司的团队实力。

九毛九品牌大幅收缩，有待整改完成后再出发。九毛九西北菜品牌上半年收入2.6亿，同比下降62%，门店从19年末的143家收缩至6月末的105家，主要是公司正在对九毛九品牌进行重整，考虑疫情的影响、管理难度和餐厅经营利润，决定关闭除广东、海南以外的所有门店，聚焦核心区域，待整改完成后再考虑重新扩张。九毛九的整改包括精简菜单品类、加强标准化运营、调整品牌朝向年轻化定位、明确餐厅的西北菜主题等，还需等待一段时间才能看见成效，门店数量将维持在100家左右直至整改见效。集团旗下的其他品牌尚在培育中，短期内尚未看到大规模扩张的可能性。

把控上游供应链，保质量、降成本。公司于7月30日完成配售，共募集资金8.3亿港元，认购股份占配售后总股本的4.8%。其中4.6亿用于投资鲈鱼供应商，以确保鲈鱼供应的品质和价格稳定，公司不会实际参与养殖，但会全程监督。我们认为对上游的掌控能帮助公司减少食品安全事故，控制成本。

餐饮行业持续复苏，但恢复程度弱于社会零售平均水平。7月当月限额以上餐饮企业零售额达到721亿，同比下降8.2%，降幅较6月收窄4.7pct，1-7月累计零售额同比下降27%。7月当月社会零售总额3.2万亿，同比下降1.1%，1-7月累计零售额同比下降9.9%。

我们认为公司正处于高速扩张阶段，品牌势能在不断强化过程中，前期开店的表现也证明公司有大规模复制的能力。我们预测20、21、22年净利润分别为1.0、5.0、6.5亿人民币，对应EPS 为0.07、0.35、0.46港元。

维持“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF 的估值，上调目标价至19.7港元，较当前股价有17.2%的上涨空间。

风险提示：疫情发生反复，行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题。