兆易创新：业务推进基本符合预期下半年销售存不确定性

1．事件公司发布半年报，2020H1实现营收16.58亿元，同比增长37.91%；归母净利润3.63亿元，同比增长93.73%；EPS0.81元。

2．我们的分析与判断（一）公司上半年业务整体符合预期公司业绩基本符合我们的预期。分业务来看，存储芯片上半年实现营收13.16亿元人民币，同比增长30.8%，预计将保持NORFLASH全球第三的市场地位；MCU业务营收2.47亿元，同比增长41.2%，保持较快增长。公司通过收购思立微进入的传感器业务上半年营收0.90亿元，尽管实现同比增长，但距收购时的业绩承诺有不小的差距，存在不能完成收购时业绩承诺的风险。公司上半年经营性现金流0.77亿元，较去年同期下降近78%，主要系存货及薪酬增加所致。值得注意的是，公司子公司上半年出售中芯国际H股，形成一定的投资收益，将对今年净利润增长产生一定贡献。

随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进，以及以TWS为代表的的可穿戴设备的爆发，NORFLASH产品的下游领域不断增加，需求有望持续提升，公司作为全球龙头有望中长期受益并进一步扩大市场份额，但新冠疫情将对短期需求形成一定冲击，下半年的销售可能会受到影响。

（二）DRAM项目正常推进公司于2020年6月完成增发，募集资金将用于DRAM芯片自主研发及产业化项目等，目前正有序推进。此外，公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作，与合肥长鑫签署多项交易框架协议推动双方在DRAM产品销售、代工及工程端的紧密合作，目前已基本建立代销、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。

3．投资建议考虑到公司今年转让股权等非经常性损益，我们对公司盈利预测做一定调整，预计公司2020-2022年净利润分别为9.47亿元、10.68亿元和13.57亿元，对应EPS分别为2.01元、2.27元和2.88元，目前股价对应2020年市盈率约102.31倍。公司当前估值仍然较高，已透支未来一段时间的发展预期，维持“中性”的投资评级。

4．风险提示NORFLASH需求不及预期，DRAM进展不及预期的风险。