环保工程及服务行业周报：社融增速再超预期供给端改善逻辑不变，危废专项整治三年行动推进会召开

建议关注： 盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田， 洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境核心观点

社融增速再超预期，行业供应端改善逻辑不变。 央行公布 8月社融数 据， 8月社会融资规模增量为 3.58万亿元，比上年同期多 1.39亿元， 高于市场平均预期。 8月末社会融资规模存量为 276.74万亿元，同比 增长 13.3%，高于上月增速 0.4pct。 1） 政府债券集中发行是新增社融 的主要支撑； 2） 社融超市场预期主要由信贷和非标融资导致。 展望 后市，信用扩张的拐点或将延后，环保行业供应端改善逻辑不变。

危险废物专项整治三年行动推进会召开。 生态环境部召开全国危险废 物环境管理工作会议暨危险废物专项整治三年行动推进会。 会议要 求， 1） 各级生态环境部门要深入贯彻落实《固体法》，切实强化危 险废物环境监管； 2） 深入开展危险废物专项整治三年行动和专项执 法行动，全面排查整治危险废物环境风险，遏制危险废物非法转移倾 倒违法犯罪行为； 3） 加强各级固体废物环境监管和技术支撑队伍建 设，强化部门信息共享和沟通协调，建立联动工作机制。

持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。 1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计 2025年环卫市场化空间 增长 134%： 预计 2025年中国环卫服务市场 4685亿元，市场化率 80%，市场化空间 3748亿元，较 19年增长 134.11%。 2）标准化& 机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提 升，龙头管理优势 3大因素促进龙头份额提升，预计 2025年 6家环 卫上市龙头营收可扩张至 5.58倍。 3） 建议关注具有差异化管理优势 的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。 4） 建议关注 环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。

中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α： 1）融资环境 改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能 力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治 理、融资能力恢复 3个角度关注： a)生态工程类新秀东珠生态； b)土 壤修复龙头高能环境； c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。 2）寻找“现 金流内生、持续成长”的优质运营资产： a)环卫服务市场化改革红利， 行业龙头集中度提升：关注玉禾田： 差异化管理优势的传统环卫服务 龙头； 盈峰环境、龙马环卫： 环卫装备需求提升具有机械化协同优势 的环卫装备企业。 b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。 c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境： 优秀整合能 力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保： 生活垃圾全产 业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。 d)生产者责任制 度完善， 再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业 龙头。 3） 天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产 能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。

最新研究： 北控城市资源深度研究： 背靠龙头聚焦环服&危废，资源 &管理优势助力腾飞； 德林海中报点评： 受益大项目设备集成交付， 中报业绩超预期增长； 中再资环中报点评： 20Q2业绩增速环比提升 52.91pct，治理结构逐步改善经营能力提升可期； 国祯环保中报点评： 收入结构优化运营占比超 50%，央企入主资源整合融资改善可期。

风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期