中芯国际中报点评报告：盈利能力提升，长期看好本土晶圆厂龙头发展潜力

事件：中芯国际公布20H1中报

1、归母净利13.9亿元，创历史新高。营收131.6亿元，同比+29.4%。

归母净利润13.9亿元，同比+329%。毛利率23.5%，同比+2.52pct。净利率9.20%，同比+8.20pct。存货47.4亿元，相比年初+7.92%。固定资产471亿元，相比年初+27.8%。经营活动产生现金流量净额是30.9亿元，现金及现金等价物净增加额是66.3亿元。

2、20Q2营收同比增加35.7%，盈利能力提升。营收67.6亿元，同比+21.9%，环比+5.61%。归母净利润9.50亿元，同比+798%，环比+117%毛利率25.3%，环比+3.75pct。净利率12.8%，环比+7.32pct。

经营状况：1）营收方面：20H1同比增加29.4%，主要由于下游需求回暖推动公司稼动率提升。2）利润方面：毛利率上升主要由于公司40nm工艺等高价值量产品占比提升，导致平均价格上升，毛利率升高。归母净利润增加来自a）公司营收及盈利能力提升；b）营业外收入增加342%。

点评：

公司扩产顺利，继续上调资本开支，对未来下游需求较为乐观。

1、成熟制程持续扩产，盈利能力提升。

20Q240/65/180nm制程仍然是主要工艺，约占78.4%。随着下游CIS/PMIC/存储器等领域国产代替逐步深化及应用端可穿戴设备普及，预计成熟制程产能需求将持续维持高位。公司公告将在北京设立28nm及以上产线，一期规划100k/月，满产后相对当前提升约50%产能，成熟制程折旧成本较低，公司成熟制程盈利能力继续提升。

2、公司转型初见成效，保障后续长期发展。

先进制程营收逐步增加，导致ASP/毛利率提升，公司发展动力逐步从市占率提升转型至制程迭代，符合国际先进晶圆厂发展模式。

3、2020年资本开支继续上调，规模优势显现。

20Q1从32亿美元上调至43亿美元，20Q2继续上调至67亿美元。连续两次上调资本开支，表明对下游需求保持信心。公司规模优势显现，未来在先进制程产能支持，及成熟制程市占率都将保持优势。

行业龙头壁垒增加，长期看好中芯国际发展

1、短期:下游订单充足：受益下游大客户备货和下半年新机发售备货原因，SMIC整体产能利用率仍然会处于97-99%高位，短期业绩压力较小。

2、中期:承受业绩压力：存在下游国内大客户不确定因素，公司中期产能利用率承压。但受益国产代替逐步深化及现有产品制程迭代，预计产能利用率将逐步恢复。

3、长期:产业地位优势：SMIC是大陆唯一量产14nm代工厂，此优势导致中芯国际将长期保持产业领先地位，吸引更多政策，上游设备/材料，下游客户的支持。技术，资金壁垒持续加强。加大与竞争对手间缠距。

催化剂

1）后续N+1/N+2制程成功量产；2）大客户转单进度加快。

风险提示。

1）大客户集中风险；2）美国管制政策调整风险；3）原材料及设备供应风险。