云铝股份半年报点评报告：电解铝盈利维持高位，规模持续增长

事件:

公司发布2020年半年度业绩，实现营收120.7亿元，同比+11.3%；归母净利润2.4亿元，同比+51.4%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+14.7%。基本每股收益0.08元/股。

投资要点:

产销量增长带动营收增长：随着已投项目产能释放，公司上半年原铝产量105.4万吨、同比+21.7%，而上半年行业原铝均价同比降4.5%，量价作用公司实现营收同比+11.3%；二季度受电解铝价格波动影响，毛利率有所回落，但一季度毛利率处于较高水平，上半年公司综合毛利率为12.6%，相比19年同期略增0.74pct，毛利率维持高位。此外，上半年政府补助确认其他收益1.5亿元、同比接近翻倍，助净利润实现更高增长。

电解铝领先企业，规模持续提升：上半年公司电解铝产能由210万吨增至239万吨，国内市占率超5%，随着公司铝溢鑫水电铝二期35万吨项目、鹤庆二期25万吨项目、云铝文山水电铝50万吨项目等的建成投产，21年公司电解铝产能预计超300万吨，较19年末增约50%，规模持续提升。

电解铝盈利有望高位维持：当前电解铝与氧化铝价差升至历史高位，考虑到成本端氧化铝行业利用率持续下降、产能过剩明显，而电解铝供给侧改革后产能趋于稳定，需求端受益于房地产竣工周期，家电回暖，汽车销售转正，铝消费形势向好，电解铝较好盈利仍有望保持。

盈利预测与投资建议：考虑到电解铝价格回暖以及盈利能力高位维持，铝消费向好有望逐步释放公司产能，预计公司20-22年EPS为0.15、0.18、0.22元，对应PE为39.2、32.9、27.3倍，维持“增持”评级。

风险因素：电解铝盈利空间下降，铝消费需求不及预期。