九阳股份半年报点评报告：发力线上应对疫情，Q2增长靓丽

万联证券 事件:

昨晚，公司发布 2020年半年度财务报告，报告期内公司实现营业总收入45.59亿元，同增 8.87%；实现归母净利 4.18亿元，同比增长 2.90%。其中，Q2营业总收入 28.56亿元，同增 19.60%；营业收入 28.56亿元，归母净利 2.71亿元，同增 11.49%。Q2报表环比改善显著，我国疫情已得到较好控制，H2预计公司将保持恢复势头。

投资要点:

分品类看，20H1食品加工机系列实现营收20.62亿元，同增14.58%，毛利率为38.27%，同降1.86pct；20H1营养煲系列实现营收12.42亿元，同减13.46%，毛利率为25.95%，同增1.73pct；20H1西式电器系列实现营收7.16亿元，同增34.78%，毛利率为33.69%，同增0.01pct；20H1电磁炉系列实现营收2.23亿元，同减21.06%。高毛利产品占比上升拉高公司综合毛利率同增0.29pct至32.62%。COVID-19疫情期间，宅家烹饪与深度清洁的刚性需求得到激活，公司顺势而为推出相关产品，主动迎合主力消费者需求。

费用投放：期间费用率下行主因管理费用率下行。公司20H1期间费用率同降0.44pct至21.50%，其中销售费用同增12.64%，销售费用率同增0.51pct至15.32%，主因公司加码新零售渠道，费用投放力度加大；管理费用同降6.95%，管理费用率同降0.55pct至3.26%，主因办公费、差旅费及折旧摊销费大幅下降；财务费用大幅下降主因手续费变动。

现金流及预收款：公司20H1经营活动产生的现金流量净额同比增长197.94%，主因本期营收增长且回款较好所致。截至Q2末，公司合同负债（预收款指标）3亿元，同比增长19%，渠道打款积极。

盈利预测及投资建议：我们维持公司20-22年归母净利润预测为9.12/10.56/11.89亿元，同比增长10.62%/15.84%/12.55%，对应EPS分别为1.19/1.38/1.55元，8月25日股价对应PE为36.74/31.72/28.18倍。根据可比公司估值分析，维持“增持”评级。

风险因素：市场风险；宏观经济风险；竞争加剧风险；疫情风险