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森马服饰半年报点评报告:受K公司影响较为严重,期待剥离后童装业务的焕发

来源:万联证券 作者:陈雯 2020-09-01 00:00:00
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事件:

2020年8月25日晚间,公司发布2020年半年报。2020H1,公司实现营收57.34亿元(同比-30.2%),归母净利润0.22亿元(同比-97.0%)。毛利率43.26%(同比-1.6pct),净利率0.10%(同比-8.57pct),销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 27.41%/7.31%/2.14%/-0.99% ( 同 比+3.5/+2.8/-0.1/+0.2pct)。同时,公司还公布Q1-3的净利润预计为0-2.61亿元,同比预计下降80-100%。

投资要点:

疫情影响+法国子公司亏损加大致使公司H1营收和归母净利润双下滑。2020H1,公司实现营收57.34亿元(同比-30.2%),归母净利润0.22亿元(同比-97.0%)。其中,Q2实现营收29.96亿元(同比-27.0%),归母净利润0.04亿元(同比-98.9%),主要是国内外疫情以及法国子公司亏损扩大所致(法国子公司Q1亏损1亿左右,Q2亏损2.6亿元左右,如果剔除法国子公司的亏损,2020Q1/Q2归母净利润同比增速约为-66%/-30%)。同时我们预计法国子公司对公司报表的影响仍将至少持续到2020Q3。

童装板块抗风险能力较好,休闲服饰下滑幅度较大。2020H1,休闲服饰实现收入18.24亿元(同比-38.0%),收入占比从19H1的35.8%下降至20H1的31.8%;童装实现收入38.44亿元(同比-26.3%),收入占比从19H1的63.4%上升至20H1的67.0%。其中,童装(不含KIDILIZ)收入同比-18.7%,KIDILIZ收入8.12亿元(-45.22%)。相比之下,公司本身经营的童装品牌抗风险能力较好。

线下门店关店较多,线上低速增长。

(1)线下方面,截至2020年6月30日,公司在全国各省、自治区、直辖市及海外的门店数共有9507家,较2019年末净减少750家。其中,KIDLIZ集团门店净减少28家至673家,童装(不含KIDILIZ)门店净减少218家至5572家,休闲服饰门店数净减少504家至3262家。

(2)线上方面,上半年实现线上收入21.71亿元(同比+0.15%),其中,森马业务收入同比+0.6%,KIDILIZ业务收入同比-11.1%。

券 盈利预测与投资建议:我们认为,疫情最坏的时期已经过去,随着亏损的法国子公司在2020Q4或者2021年的即将剥离,公司的经营风险有望降低。公司作为国内休闲服饰+童装双龙头,旗下巴拉巴拉童装品牌在行业中的份额常居第一,我们继续看好公司2021年的童装业务发展。

同时,公司的休闲服饰业务更加聚焦于95后消费群体,展望明年店铺将迎来更多的发展机会。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-71%/113%/12%(调整前预测为-56%/97%/31%),EPS分别为0.17/0.36/0.40(调整前预测为0.25/0.50/0.66元),对应PE分别为46/22/19倍,维持“增持”评级。

风险因素:疫情反复风险、存货跌价损失风险、法国子公司剥离进度不达预期风险。





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