光迅科技:中报表现超预期，综合实力助力盈利能力再提升

主要观点：业绩概述公司发布2020年半年报，上半年实现收入25.58亿元，同比增长3.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长45.42%，扣非后同比增长53.95%。

单季度来看，Q2实现营收18.25亿元，同比增长44.86%，实现归母净利润2.15亿元，同比大增175.84%，环比增长3683%。公司从疫情影响中全面恢复，营收、利润快速增长。

营收恢复全面增长，5G产品出货量创新高5G建设拉动光模块强劲需求，公司自4月份全面恢复以来，产能创历史新高，通过产线改造+外包，目前月均产出能力较去年下半年增长约55%。前传方面，国内上半年新建5G基站25.7万站，全年有望达到70万站，公司在华为、移动、电信集采中份额领先，前传光模块快速放量，25G前传产品收入超亿元。无源波分方面，公司在移动上半年集采中综合份额第三，在电信2020无源波分集采份额第三，并入围联通常态化招募供应商。光纤放大和子系统方面，公司中标多省移动、联通光纤倍增项目，在电网等行业网市场布局成果显著。

产品结构不断向高端升级，毛利率大幅改善首先，受益于运营商资本开支聚焦5G，公司各条产品线5G产品占比快速提升，如5G前传、F5G、基站无源波分设备等由认证导入期进入规模量产期，前期盈利能力较好。其次，公司主动调整产品结构，放弃市场竞争激烈的部分低速产品或将产能外包，实现产能的利用率最大化。

此外，公司积极面向未来布局，开展5G传输网线路侧相干端口、数据中心硅光集成模块等研发，将为未来的产品持续升级打下基础。上半年，公司整体毛利率为23.77%，同比提升4.34pct，其中传输系列毛利率为26.88%，同比提升2.50pct，数据及接入系列毛利率19.23%，同比大幅提升10.36pct。

外采关键芯片储备充分，内研光芯片工艺平台能力提升在由某国主导的对中国科技企业全方位战略对抗下，公司增强了对供应链风险的管控。上半年，公司存货“原材料”较年初增长113%，外采关键芯片储备充足可以应对快速增长的国内订单和外部环境突然变化的需求。同时，上半年公司的光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25G光芯片开发实现全覆盖（可以适配25G前传、100GLR4、100GSR4、100GCWDM4等），良率逐步提升。目前，公司在GPON、25G前传等产品的光芯片可以基本实现自给，25GEML处于工艺完善和客户认证中，56GEML也展开了前期研发。我们认为，随着光芯片自给率提升，光模块的毛利率会有显著提升，而由于芯片良率的提升，对光模块毛利率的边际改善作用将增强。5G回传、半有源波分、高速数通等产品未来值得期待短期来看，5G前传、无源波分设备、光放大器等产品将成为公司业绩增长的主要贡献。但随着中回传市场需求的提升、边缘计算的兴起等，公司的传输网光模块有望表现出色。上半年，公司有源高端产品中标过亿，100G相关产品在大客户处认证顺利，即将进入规模量产。从全球来看，我国在长距离传输网光模块市场实力相对薄弱，光迅在传输市场全球份额第三，未来有望对标Finisar、新飞通等主流厂商。数通方面，由于项目建设未达预期以及市场竞争激烈，公司宣布减少100G数通光模块产线扩充项目投资。目前公司已经进入北美大客户供应体系，未来在数通市场或主攻高端高速系列。

投资建议受益于业界最广泛的端到端光通信产品线和整体解决方案，公司享受5G建设和云计算发展带来的行业高景气，收入增长空间已打开。同时得益于产品结构向高端升级及芯片自给能力的提升，未来毛利率有持续改善空间。我们认为公司短期业绩高增长趋势确定，长期看具有更强的抵御激烈竞争的成本控制能力。

我们将2020-2022收入预测由60.3/68.5/75.9亿元调整为61.0/68.8/74.3亿元，归母净利润由4.4/5.7/6.8调整为5.3/6.7/7.7亿元，对应2020-2022EPS为0.79/0.99/1.13，当前股价对应市盈率为41/32/28，上调评级至“买入”。

风险提示价格战导致行业竞争格局恶化、光芯片量产&认证进度慢于预期、中美科技贸易摩擦升级、全球疫情反复