传音控股：Q2逆势增长，科技出海新标杆崛起

公司业绩不惧疫情，营收净利双双逆势增长营收净利双双上涨、盈利能力进一步提高：公司H1实现营收138亿元，同比增32%；扣非归母净利9.4亿元，同比增36%。Q2对应营收82亿元，同比增46%、环比增45%，Q2扣非归母净利6.4亿元，同比增48%、环比增117%。销售毛利率边际改善，从Q1的26.42%提升至26.88%。

此外，公司H1经营现金净流量由正转为负4.6亿元，系因购买商品支付现金同比增近45亿，相应存货较19年末增超106%，其背后是公司加大芯片等核心器件备货，以应对未来芯片供给端的不稳定，以及加大总体库存以满足市场需求增长。

逆风宏观环境下，方显公司优良质地20H1手机行业面临两大负面因素：疫情及全球智能机销量放缓。而同期公司手机业务营收127.6亿元，同比增近32%，一方面得益于非洲地区疫情受影响程度相对较小，另一方面更重要的，是公司牢牢把握非洲、南亚等新兴市场手机加速渗透的大趋势。此外，围绕手机衍生的OS 及移动互联App 发展势头迅猛，增厚公司营收。展望H2，在公司库存尤其是核心器件备货充足情况下，加之疫情在全球范围内放缓，公司手机业务增长确定性强，同时叠加移动互联网生态的反哺，有望较H1继续边际改善。

逐梦一带一路，科技品牌出海新标杆公司的核心优势是对新兴市场需求的独特把握：公司为非洲市占率排名第一的厂商，“手机+自研OS+全领域移动互联App+家电配件”全生态布局，已初步成型。其背后的β因素是中国发达的电子制造生态和新兴市场强劲的渗透需求，α因素则是公司对非洲消费者需求的深刻把握及行之有效的经销模式。这一α因素，使得公司在孟加拉、巴基斯坦再次取得市占率第一的成绩。

一带一路+国内外双循环，打开公司新兴市场开拓广阔空间：公司立足于国内发达的电子制造，结合自身对新兴市场的优势，有望将在非洲和南亚地区的成功经验，移植到同等收入区间的其他一带一路地区，从而充分受益于国家内外双循环大战略，成为科技品牌出海新标杆。

盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为287.69、349.88、410.76亿元，归母净利润分别为23.05、28.17、32.21亿元，对应EPS 分别为2.88、3.52、4.03元，8月26日股价下的PE 分别为37、30、27倍，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复对需求的冲击，非洲网络设备建设进度不及预期。