煤炭行业2020年中报综述：上半年净利润同比下降20%，二季度净利润环比增长19%

业绩分析：上半年净利润同比下降20%，二季度净利润环比增长19%。2020年上半年，煤炭板块上市公司实现营业收入4705.17亿元，同比下降3.13%；归属母公司的净利润414.70亿元，同比下降20.01%；行业毛利率（整体法）为26.71%，相对2018年的29.03%下降2.32个百分点；净资产收益率（整体法）为4.92%。煤炭板块业绩下降的主要原因是受疫情的影响，煤价下跌。2020年上半年，我国煤炭产量18.05亿吨，同比增长0.6%。

各类煤种均价出现较大幅度的下降。动力煤：以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例，2020年上半年平均价格为535.39/吨，相对2019年上半年平均价格605.28元/吨下降11.55%。动力煤生产地大同南郊弱粘煤坑口价（含税）为例2020年上半年平均价格为373.91元/吨，相对2019年上半年平均价格426.73元/吨下跌12.38%。炼焦煤：以山西临汾主焦精煤车板价（含税）为例，2020年上半年平均价格为1413元/吨，相对2019年上半年平均价格1656元/吨同比下降14.67%。2020年第二季度：盈利环比好转。2020年第二度，煤炭板块上市公司实现营业收入2525亿元，同比下降0.49%，环比增长15.83%；归属母公司的净利润为225.60亿元，同比下降14.34%，环比增长19.30%。煤炭板块毛利率（整体法）为26.10%，净资产收益率（整体法）为2.68%。

2020年第二季度经营活动现金流净额/营业收入同环比下降，应收账款和存货均同环比增长。2020年第二季度，煤炭板块经营活动产生的现金流净额/营业收入（整体法）为15.14%，同比下降了1.99百分点，环比下降了5.96个百分点；应收账款745.23亿元，同比增长14.10%，较年初环比增长28.98%；存货511.82亿元，同比增长6.75%，较年初增长9.69%。

股息率较高，给予行业“中性”投资评级。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整体法9.52倍、中值8.57倍；市净率整体法0.88倍、中值0.95倍，估值仍具备优势。另外，煤炭板块继续保持较高的分红，股息率较高。个股建议重点关注陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、平煤股份（601666）和兖州煤业（600188）。

风险提示：煤价下跌，需求低于预期，煤炭行业政策风险。