香港交易所深度报告：朝花朝拾，试论三大成长主线

主要内容及结论本篇报告是聚焦香港交易所集团的成长性，而这是很多投资者容易忽视的一面。我们首先介绍交易所的三条业务主线，并以美国龙头企业为例，展示各业务线的成长足以支撑股价的长期上涨。然后在此基础之上，我们介绍港交所集团当下的业务情况，阐述并试图量化相关业务线的估值，以给出投资建议。

“三座大山”的成长逻辑：股票、商品和货币交易所的业务线可以分为三条：股票、商品和货币。对于香港交易所集团而言，每条业务线从成长到成熟可以分为三个阶段，即搭平台、发产品以及互联互通。而港交所目前只有股票业务线较为成熟，而其商品业务线正在成长的过程中，货币业务线更是在萌芽阶段，成长性非常明显。

股票：集团股票业务线的发展历程是上述路径的范本，先有平台，再有产品，之后再逐步实现互联互通（目前仅为二级市场）。当下，中国内地在逐步推进注册制，使得一级市场的互联互通指日可待。

商品：集团商品业务线目前还在成长阶段，有平台，有产品（目前仅金属），但未实现互联互通。只待集团逐步提升对内地市场的影响力，例如建设并完善仓库网络，集团商品业务线的成长性将逐渐体现出来。

货币：集团货币业务线目前还在萌芽阶段，有平台，有部分产品，未实现互联互通。货币业务线的攀爬难度是最大的，其推进更多依赖的是天时地利的因素，包括人民币的国际化等。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年收入为189/207/230亿港元，每股收益8.5/9.3/10.3港元，利润增速分别为13.8%/9.5%/11.5%。

集团的成长性突出，同时我们对三大业务线的发展保持乐观，维持“买入”评级。

风险提示

（1）货币政策超出预期；

（2）中美关系的影响超出预期。