银行行业2020年8月金融数据点评：社融增速和信贷结构继续超预期

摘要：央行公布8月金融数据，8月新增人民币贷款（含非银贷款）1.28万亿，同比多增694亿；新增社融3.58万亿，同比多增1.39万亿，社融余额同比增13.3%，环比上升0.4pct；M2同比增10.4%，环比下降0.3pct。

新增信贷规模符合预期，但结构上居民和企业中长期贷款继续超预期。（1）打消信用紧缩担忧。7月信贷数据出炉时，市场一度担心下半年信贷增量可能会不及预期，其实大可不必，随着中国经济逐步走出疫情影响并向潜在增长水平靠拢，信贷需求只会走强。7、8月人民币贷款同比增幅虽然不大（分别少增673亿、多增694亿，主要是信贷额度紧张制约），但对实体经济人民币贷款均是同比多增（分别多增2135亿、1155亿，表明实体信贷需求强劲）；（2）居民和企业中长期贷款同比多增力度不减，对应消费和投资继续恢复。居民短贷和居民中长贷分别同比多增846亿和1031亿，企业中长贷同比多增2967亿，1-8月新增企业中长期贷款占比43.1%，较今年1-7月继续提升1.4pct，较去年1-8月提升7.2pct。

社融增速继续上行0.4pct至13.3%，各项融资均同比多增，最大贡献来自于政府债券。（1）直接融资方面，政府债券净融资1.38万亿，同比多增8741亿，主要是8月地方债发行1.2万亿；股票融资1282亿，同比多增1026亿，连续两个月保持在千亿以上；企业债融资3633亿，同比多增249亿，变化不大；（2）间接融资方面，对实体经济人民币贷款同比多增1155亿，外币贷款同比多增644亿；（3）表外融资方面，委托贷款和信托贷款合计减少731亿，但较去年同期少减440亿；未贴现票据增加1441亿，同比多增1284亿。

为何社融、M1增速持续改善，但M2增速回落？社融和M2增速背离主要是8月地方债发行较多，但并未完全使用出去，表现为8月财政存款新增5339亿（同比多增5244亿），而财政存款并不统计在M2中；M1-M2剪刀差继续收窄，意味着经济活力在提升，这与近期经济数据的持续改善一致。

投资建议：银行中报负增长靴子落地，账面利润低于预期但实际经营层面保持稳定，利润表短期承压的背后实际是资产负债表的加速出清，上市银行关注率、逾期率已经回到2014年初，即上一轮不良周期之前的水平。银行资产负债表是近几年最干净的时候，但估值却是历史最低，伴随着宏观经济企稳，板块估值有回升空间。个股方面，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、南京、兴业。

风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。