Q2营收业绩稳健增长，业绩基本符合预期。2020Q2公司实现营业总收入105.29亿元，同比+10.13%，归母净利润31.51亿元，同比+10.16%，扣非归母净利31.35亿元，同比9.83%。公司Q2营收业绩增速环比下降，预计主因公司将重心调整至控量挺价，但继续保持两位数的稳健增长，营收增速处于高端酒板块首位。
产品结构升级拉升公司H1毛利率，H1销售费用率提升，净利率稳中有升。20H1公司毛利率为74.54%，同比提升0.73pct，主因八代普五迭代升级带来的量价双升及加码团购渠道，随着H2超高端产品501五粮液、经典版五粮液放量，叠加团购以及新零售渠道的推进，毛利率有望进一步提高。20H1公司销售/管理/财务费用率分别为10.35%/4.41%/-2.42%，同比+0.59/-0.39/+0.13pct，销售费用率上升主因公司抢抓疫情后消费恢复机会加强终端市场宣传，Q2销售/管理/财务费用率分别为13.9%/13.8%/-3.25%，同比-0.56/+0.53/+0.30pct。20H1公司净利率为36.96%，同比+0.84pct，其中，Q2净利率为31.4%，同比略升0.1pct。
现金流指标Q2改善显著，预收款下降无需担忧：由于收入回款提前确认与20Q1上交递延税金等原因，20H1公司经营性现金流量净额11.68亿元，同比-86.04%，其中Q2现金流指标改善明显，20Q2经营活动产生的现金流量净额为23.7亿元，同增439.55%，销售收现159.27亿元，同增55.13%，远高于收入增速主因票据打款减少。截至20Q2末，公司合同负债（预收款指标）36.19亿元，同比下降7.35亿元，预测与公司打款政策（按月打款）、控量及调整部分经销商额度有关。
Table_Summary]展望：公司面对疫情积极应对，精准施策，再次展现出一家优秀企业的经营韧性。短期来看，普五批价上行至960-970元水平，控量挺价实施坚决，成效已现，渠道信心提升，动力更足，节后放量批价的下行压力预计不大，春节前有望突破千元大关。批价稳健上行对公司的意义颇大，不仅有望将普五带入量价齐升的良性循环，也为渠道发展、直接提价以及品牌力的提升打下基础，有望拉动公司估值中枢进一步提升。此外，公司预计进一步优化渠道结构，加码团购及新零售渠道，叠加非标超高端产品的放量，旺季可期，全年目标顺利完成的信心较强。长期来看，高端酒行业扩容的大逻辑不变，普五及以上优质酒产能释放为公司承接茅台溢出需求提供支撑，公司自“二次创业”以来，在产品矩阵、渠道结构、治理体系等方面均得到优化，我们继续看好浓香酒王长期稳健发展。
盈利预测与投资建议：我们维持20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年营业总收入为570.7/673.0/775.4亿元，同比增长13.9%/17.9%/15.2%；
归母净利润为203.5/246.5/291.1亿元，同比增长16.9%/21.1%/18.1%，对应EPS为5.24/6.35/7.50元/股，8月27日股价对应PE为45/37/32倍，维持“买入”评级。
风险因素：1.政策风险 2.高端酒需求不及预期风险 3.疫情风险 4.改革不及预期风险
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