中金黄金：资产收购叠加金价上涨助公司业绩上行

1．事件

公司发布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入189.74亿元，同比增长0.99%；实现归属于上市公司股东净利润5.16亿元，同比增长6.22%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润5.03亿元，同比增长723.50%，主要是因为本期合并的内蒙古矿业去年同期净利润全部作为非经常性损益计算；实现每股收益0.12元。

2．我们的分析与判断

（一）金价上涨及铜矿产量增长助推公司业绩

报告期内，公司通过增发股份和现金收购的方式完成了对中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权的购买，这使公司2020年上半年铜产量大幅增长。2020H1公司生产矿山铜4.11万吨、电解铜15.70万吨，分别较去年同期同比增长337.75%、9.01%，有效抵消了因疫情影响上半年国内铜均价下跌7.88%至44494.10元/吨对公司业绩的负面影响。黄金方面，公司2020年上半年生产矿产金10.6吨，同比下降5.19%；生产冶炼金18.49吨，同比增长3.30%；生产精炼金32.28吨，同比减少2.48%。在美联储与全球其他央行为提振因疫情打击下的经济而实行超宽松的货币政策下，2020H1全球黄金均价与国内黄金均价分别同比增长25.94%、28.38%至1645.42美元/盎司、369.68元/克，金价的强势上涨直接增厚了公司业绩。

（二）全球流动性宽裕，金铜价格仍有望上行

2020H1公司完成了对中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权的收购，重组标的资产均已完成交割过户，公司权益铜精矿、冶炼铜、冶炼金产量大幅增长。此外，报告期内公司加强对资源拓展与重点项目的开发，2020年上半年公司地质探矿累计投入资金0.9亿元，新增金金属量12.2吨、铜金属量2026吨；累计完成基本建设类项目投资1.15亿元，江西金山3000吨/日扩建工程升通胀容忍度相当长的时期内维持货币宽松。全球流动性充裕叠加地缘政治冲突加剧提升了市场避险需求，黄金价格仍处于上行的有利环境中。而在各国经济重启后，全球经济复苏的预期与流动性支撑驱动了铜价开启反弹。金铜价格的上涨将有助于公司业绩的释放。

3.投资建议

公司通过收购集团资产增强了铜矿开采与冶炼业务的实力，铜矿产量大幅增长。因全球宽松的货币增长，黄金价格持续上涨，公司作为国内老牌黄金企业将充分收益。我们预计公司2020、2021年EPS为0.30、0.39元，对应2020、2021年PE为36x、28x，维持“推荐”评级。

4．风险提示

1）有色金属下游需求大幅萎缩；

2）大宗商品价格出现大幅下跌;

3）矿山项目推进不及预期；

4）海外矿山因遭遇外力而停产。