电子烟行业：IECIE电子烟展重燃行业热情，雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏

IECIE电子烟展深圳站：连接产业链上下游，聚焦产业复苏。2020年8月20日第六届深圳IECIE电子烟展开幕，时隔429天、也是2020年疫情以来首场线下大型电子烟展会。本届IECIE电子烟展汇聚参展电子烟相关企业400余家、2,500+品牌，串联起整个电子烟产业链，激发行业整体活力。展会体现以下趋势：（1）陶瓷雾化芯渐成主流，渗透率或将迅速提升；（2）雾化龙头思摩尔三大事业部分别参展，全面布局新型烟草未来；（3）中烟系加码HNB，河南中烟、江西中烟再入局；（4）低温本草（NTP）或成新型烟草领域新风口。

思摩尔国际：20H1表现亮眼，7月再创新高，持续加大研发投入驱动产品力。20年H1实现营业收入38.8亿元（+18.5%），毛利率进一步增加到49%（+7.5pct），经调整后净利13.1亿（+40.4%）。考虑上市费用0.25亿元、股权激励1.49亿元、可换股承兑票据公允价值亏损0.38亿元及可转换优先股10.19亿元后，公司实现净利0.8亿元（-91.7%）。

陶瓷雾化芯产品推出以来，产品力受到持续认可，叠加疫情对B端客户影响较小，企业端业务20H1实现收入34.9亿（+32.3%）。疫情缓和后，在大客户旺盛需求驱动下，Q2单季实现营收26亿元（+38.9%），环比增长超100%；同时，7月创历史单月收入新高。收入高成长下规模效应体现，20H1毛利率进一步上升至49%（+7.5pct），环比增加3pct。 始终坚持技术领先战略，积极推进雾化技术在医疗领域的应用，20H1研发开支2.1亿（+117.4%），占收入比5.3%（+2.4pct）。

华宝国际：疫情影响业绩，但现金流保持稳定，布局HNB新机遇。20年H1实现营业收入17.16亿元（-17.1%），毛利率小幅上升到63.5%（+0.2pct）。因调味品板块商誉减值4.95亿元，归母净亏损0.45亿元。若不考虑减值，则实现归母净利4.5亿元（+6.29%）。公司整体受疫情冲击较大，但现金流依然坚挺，20H1产生经营现金流净额4.67亿元（+56.8%），充裕现金流支持公司持续在HNB领域投入布局，研发相应的香精、烟用原料等产品，把握未来机遇。

劲嘉股份：彩盒放量表现优异，烟标环比逐步修复，携手中烟深耕新型烟草。20H1实现营收19.17亿元（+2.83%），归母净利4.15亿元（-10.74%）；其中，Q2单季实现营收10.1亿元（+18.13%），环比Q1有所修复，增长11.3%。彩盒放量增长优异，20H1彩盒板块收入达到4.2亿元（+24.9%），电子烟和消费电子驱动长期成长；烟标环比逐步修复，静待复苏；携手中烟系，持续为云南中烟、上海中烟、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务，并驱动代工业务的发展，把握新型烟草市场。

投资建议：全球性控烟和烟草税倒逼电子烟替代传统烟草的同时，电子烟技术日渐成熟，漏液、成本、口感等均得到改善，电子烟市场增长引擎动力充足。建议持续关注产业链龙头，包括全球雾化设备龙头【思摩尔】；锂电行业龙头并持有思摩尔33%股权的【亿纬锂能】；烟用香精龙头及拥有烟草薄片生产资质的【华宝国际】；IQOS精密件二级供应商【盈趣科技】；小米生态新型烟草主渠道、云南中烟合作商【劲嘉股份】

风险提示：政策不确定性风险；贸易摩擦风险加剧；成本上升风险；宏观经济波动风险。