埃斯顿:并表Cloos，国内工业机器人龙头蓄势待发

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入11.73亿元，同比增长72.08%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.72%。

平安观点：并表提升收入，利润蓄势待发。公司收入大幅增加，主要和同一控制下收购Cloos并表以及机器人业务增长有关。2020年H1，公司自动化核心部件及运动控制系统收入为3.46亿元（同比-3.62%），工业机器人及智能制造系统收入为8.27亿元（同比+156.32%）。2020年H1公司综合毛利率为36.85%，与去年同期基本持平。公司净利润增幅不及收入增速，主要和收购事项导致税费增加有关。2020年H1公司管理费用同比增长90.88%、财务费用同比增长132.11%、所得税费用同比增长473.15%，直接影响公司净利润增长。我们认为，随着收购费用逐步消化，公司利润将驶入快车道。

成功收购德国国Cloos，疫情影响已经消退。2020年H1，公司成功完成了德国Cloos的并购重组，将进军全球焊接机器人龙头地位。受疫情影响，Cloos在3、4月份部分项目交付延后，5月之后恢复正常，未确认订单有望集中于下半年确认。此外，公司近期推出康复机器人产品，加速医疗机器人产品落地。

定增引入三大战投，缓解债务压力，加强协同发展。7月份，公司计划向中国通用技术（集团）、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金定增募资10亿元。一方面，募集资金有有助于缓解公司财务压力；另一方面，三大战投均具备深厚的产业资源，有望从多个产业层面与公司协同发展。

投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元，对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头，收购Cloos进入全球中高端市场，引入战略股东打开发展新局面，维持“推荐”评级。

风险提示：1）募投项目风险。如果公司定增募投项目进度及效果未达预期，或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值，可能导致前期的各项成本投入无法收回。2）商誉减值风险。收购完成Cloos后，上市公司商誉超过10亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。3）跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。4）宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。