注册制新时代，新三板新方向

根据媒体报道，近日全国股转公司徐明总经理在中国国际金融论坛上发言，他表示将持续改革创新，推动便利公募基金等专业投资者入市的政策，建立社保、保险、QFII、RQFII 入市配套制度。开通多元投资者沟通渠道，引导开发指数基金和ETF 产品，加快推进转板上市业务规则实施进程。

政策背景：高质量内循环匹配资本闭环。

对于政策背景，我们的判断主要有三个层次：第一个判断是内循环国家战略化。我们认为可以将其理解为“实体金融的双闭环”。第二个判断是金融供给侧改革，资本服务高质量增长。第三个判断，从资本市场的角度来看，资本注册制新时代的方向是法制化、市场化和专业化。

我们认为证监会易会满主席提到的“建制度、不干预、零容忍”这三词九字是当前资本政策最重要的关键词。

政策方向：两手持续创新激活流动性我们可以将这次的政策方向概括为“持续创新、激活流动性”，以双循环为核心的经济政策趋向于战略化、系统化、长期化和结构化，IPO和退市会成为市场常态，“政策牛”使得企业的融资净需求会不断扩容。

新三板本质还是一个资金交易的投融资撮合的资本市场，如何让资金流动起来，是现在的新三板的主要挑战。

从中期来看，新三板政策会怎样发展？我们的理解是“左可转板，右降门槛”。

财富效应：企业多样投资分化新三板改革成功的关键，我们认为主要体现在财富效应上。不论企业融资还是投资者投资，如果没有财富效应，那市场可能就没有办法实现一个良性的、持续的循环和升级。

市场最重要的两个组成部分是企业和投资者。企业的资本路径可以多样化，既可以有捷径，也需要慢功夫。对于投资而言，投资者专业分化是激烈资本角逐的结果，我们认为，不是因为资金量比较大就专业，资金量衡量专业度会产生误区。

新三板精选层的流动性交易价值已经进一步增强，现有企业的流动性非常强，基本面、规范、业绩持续强的，低调的精选层公司成长价值可能相对比较高，深入尽调去挖掘弱资本化的个股，有机会可以长期分享稳定的成长增值收益。

风险提示：政策不及预期。