事件概述富森美发布2020年半季报，报告期内公司实现营收6.08亿元，同比下降22.23%；实现归母净利润3.11亿元，同比下降23.19%；实现扣非净利润2.88亿元，同比下降25.62%，实现EPS0.41元/股。单季度看，2020年Q2实现营收3.02亿元，同比下降31.96%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降31.09%；实现扣非净利润1.40亿元，同比下降32.62%.分析判断:收入端：写字楼销售收入下滑截至报告期末，公司自营卖场面积超过90万平方米，入驻商户3,000余户。加盟及委托管理卖场已经开业运营的项目规模为超过50万平方米。报告期内，公司收入增速由2019年Q2的7.20%下滑到-31.96%，相较于2019年Q2下降了39.16PCT，相较于2020年Q1下降了22.54PCT。主要系写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。分产品看，公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/写字楼销售/其他业务分别实现了5.44/0.04/0.07/0.16/0.19亿元，同比分别增加了-16.07%/-30.40%/-34.00%/-85.38%/95.97%。营销广告策划收入较上年同期下降30.40%，主要系本期商户投放的广告减少所致。委托经营管理收入较上年同期下降34.00%，主要系本期收取的委管收入减少所致。写字楼销售收入较上年同期下降85.38%，主要系富美实业本期销售的写字楼面积减少所致。其他收入较上年同期增长95.97%，主要系本期保理收入增加所致。利润端：2Q2净利率同比有所提升2020年Q2公司毛利率为65.06%，同比下跌2.88pct，环比下跌了2.56pct。公司净利率为50.17%，同比提升0.82pct,环比下跌了1.74%。2020年上半年，公司市场租赁及服务业务的毛利率为67.14%，同比下降了4.69%。费用方面，报告期内公司期间费用率同比增加0.93pct至4.16%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加-0.11/1.32/-0.28pct至0.10%/4.84%/-0.78%。销售费用率的下降，主要系本期投入的业务宣传费尚在结算当中所致。新零售是以消费者体验为中心的数据驱动的泛零售形态。从单一零售转向多元零售形态,从“商品+服务”转向“商品+服务+内容+其他”。公司实施卖场的数字化升级，改变公司与商户之间的关系由单纯的出租与承租，变成更加密切的合作共赢关系。一方面，通过卖场做线上线下营销活动联动，实现卖场内全域流量的精准转化；另一方面，通过对客户需求数据的采集，形成从消费者、门店、卖场、到工厂端的数字化对接，以销定产，提高资源和消费的利用率。
同时，公司加大新零售布局。公司为线上家居品牌、网红品牌打造线上线下一体化家居场景体验中心，进一步发力场景+社交+内容，深化私域流量建设，布局公域流量平台。报告期内，公司主要从三个方向构建自身的新零售体系：一是重点发展“货找人”，通过卖场、社群、社交媒体、电商、自媒体等实现全域触达和转化用户；二是建立线上线下无缝连接的新零售体系，消费者随时随地在线浏览商品，提高购买效率，同时享受卖场商家本地化的服务，让消费者更放心，线上渠道的布局也为线下门店带来更多的流量和曝光，实现消费者和货品的精准匹配；三是进一步搜集和打通线下客流数据、订单数据、社交媒体数据，实现全域流量运营的数据价值，包括门店爆款商品获取线上本地化流量、沉淀消费者口碑、拓展关联销售、积累用户画像数据资产、锁定消费者购买能力等。通过人货场的重塑，提升商家经营能力，提高卖场管理能力。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。
公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。考虑到公司的防疫投入将加大公司的成本，同时，公司减免自营商场/市场商户2月份租金及服务费约1.03亿元以及写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。我们略微下调公司的盈利预测，2020年营收由16.5/18.6/20.2亿元下调至15.3/18.0/19.7亿元，归母净利润由8.37/9.59/10.5亿元下调至7.34/8.83/9.95亿元，对应EPS分别为0.97/1.17/1.32元，继续给予“买入”评级风险提示1）房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。
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