丸美股份：二季度规模表现略低于预期，看好核心眼部产品及电商渠道下半年持续发力

1．事件摘要2020年上半年公司实现营业收入7.94亿元，同比减少2.59%；实现归属母公司净利润2.68亿元，同比增长4.60%；实现归属母公司扣非净利润2.19亿元，同比增长0.59%。经营现金流量净额为0.67亿元，较上年减少65.59%。

2．我们的分析与判断（一）眼部类产品量价齐升支撑上半年公司整体销售规模扩张，线上渠道发展缓解疫情对线下门店的影响2020年上半年公司实现总营业收入7.94亿元，较上年同期减少0.21亿元，对应YOY-2.59%。其中公司主营的日化行业实现主营业收入7.86亿元，较上年同期减少0.17亿元，对应YOY-2.08%。从具体的产品角度来看，公司眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现营收2.58/4.36/0.91亿元，分别较上年同期变化+0.39/-0.42/-0.14亿元，分别对应YOY17.92%/-8.77%/-13.30%。其中，在2020年上半年公司整体以及其他品类呈现规模负增长的情况下，眼部类产品出现逆势正增长，由此其对于总营收的贡献同比上升5.57个百分点至32.87%，公司上半年发售新品小红笔眼霜，并加大对于已有产品的营销推广宣传，切实拉动眼霜产品的销售规模恢复；护肤类和洁肤类分别对应贡献55.50%/11.63%的总营收，分别下滑4.07/1.50个百分点；在主营业务之外，公司的其他业务为出售纸箱等废品的收入，规模体量相对极小，对公司的整体营收规模没有造成明显影响。

从销售的经营数据角度来看，公司上半年主营共实现产品产量1682.85万支，较去年同期减少193.16万支；对应销量为1741.94万支，较去年同期减少93.84万支；今年上半年各类商品的产销率均超过100%（去年同期各类产品在97%-100%之间，未达到100%），可以看出公司积极调整平衡产销情况，合理消耗库存。从价格角度来看，眼部类/护肤类/洁肤类产品的单价二季度分别较上年统计增长30.93%/2.34%/5.81%，各品类单价均出现提振，营收却出现下滑主要是由于公司2020年上半年销量减少所致。

从主营产品的不同销售渠道角度来看，公司线上/线下渠道分别实现营收4.26/3.67亿元，分别较上年同期变化0.92/-1.13亿元，分别对应YOY27.4%/-23.47%。其中线下渠道包括日化专营店、百货专柜、美容院等，主要采取经销的模式，是公司的传统主要销售渠道；线上渠道主要指天猫、唯品会、京东等电商平台，由直营与经销的模式相结合，是目前公司主要的增量来源，报告期内贡献了约53.71%的总营收。

分季度来看，公司Q1/Q2分别实现营收3.70/4.23亿元，比上年同期变化+0.06/-0.27亿元，实现同比增速1.53%/-5.93%。公司的销售额中经销商占比较高，而经销商备货具有前置性，因此此次疫情对于公司整体销售额的影响滞后至二季度。

2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，较上年同期增长0.12亿元，对应YOY4.60%；实现归属母公司扣非净利润2.19亿元，较上年同期增长0.01亿元，对应YOY0.59%。分季度来看，公司Q1/Q2分别实现归母净利润1.19/1.49亿元，比上年同期变化-0.01/0.13亿元，实现同比增速-1.14%/9.66%；公司Q1/Q2分别实现归母扣非净利润1.08/1.11亿元，比上年同期分别变化-0.11/0.13亿元，实现同比增速-9.59%/12.91%。实现报告期内录得非经常性损益共计0.50亿元，较上年同期增加0.10亿元，其中主要包含0.34亿元的政府补助（与上年同期0.33亿元的水平基本持平）以及委托他人投资资管的收益0.32亿元（同比增加0.20亿元）。

（二）综合毛利率降低0.87pct，期间费用率降低1.45pct公司司2020年上半年综合毛利率为67.55%，较去年同期减少0.87个百分点。2020年上半年公司实现销售净利率率33.78%，同比增加2.52个百分点。2020年上半年公司期间综合费用率为33.31%，相比上年同期下降1.45个百分点。销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为30.34%/3.80%/-3.82%/2.99%，较去年同期分别变动+1.12/-0.71/-2.64/+0.78个百分点。其中，管理费用由于本期中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保费用，同比减少0.07亿元至0.30亿元；财务费用中利息收入同比大幅增长0.21亿元至0.31亿元。

（三）线上线下全渠道抵御疫情冲击，保障各渠道的平稳均衡发展公司坚持推行渠道和品牌相匹配、线上线下平稳协同发展的全渠道策略，继续深耕现有渠道，加大渠道创新和支持力度，推广优秀店铺运作模式。上半年，线上渠道受疫情影响短暂停滞后快速恢复并增长，新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店实现68%的增长。

公司积极拥抱线上变化，加大短视频等内容投放和直播力度，通过线上各平台开展不同形式直播，邀请流量名人坐客直播间，传递品牌价值，实现产品销售。开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，扩大电商及社媒团队配置，加大私域、流量等运营力度。同时，保持线上各平台分销业务的合作和资源协同。线下方面，公司自2月份复工以来积极应对，将原定于线下开展的对经销商及门店的各项产品及技能培训转到线上，并加大了频次和人员覆盖，共开展超过200场线上培训会，指导并帮助经销商及门店将原线下销售转到线上实现。3月初公司快速组建了专职直播团队为线下赋能。终端消费者通过门店会员群发布的链接，收看公司团队直播，然后返回门店会员群下单购买。公司直播团队通过生动讲解产品和配方、带着消费者云参观工厂，请研发工程师现场直播功效实验等方式，提升消费者对品牌的信任，加强消费者对产品的认识和好感。上半年，公司完成丸美品牌线下日化渠道的区域联动直播14场、百万店直播34场，超200小时，协助日化门店开展近7000场空中会员沙龙会。同时，线下百货渠道、美容院渠道也在积极开展各项空中沙龙会、私享会、直播会等应对疫情冲击。

（四）加大科技研发投入力度，核心产品提升品牌竞争力为积极应对疫情带来的营销环境的加速变化，公司设计了“产品微观结构”、“3D皮肤测试”、“细胞毒理检测”等十项直播展示模型，以及“考马斯亮蓝测定蛋白质”、“络氨酸酶活性抑制”、“抗糖化反应”等九种直播演示实验，助力公司前端直播营销活动的开展。上半年，公司新增发明专利9项，受理11项，申报国外专利4项，参与《消费品化学危害风险评估指南》国家标准制订，主导《磨砂油（膏、乳、霜、啫喱）》、《玻尿酸美容透皮贴膜》两项团队标准制订。积极参与“广州市重点领域研发计划”、“广州市科技计划”、“粤港澳科技计划”，选送4个科技项目参与省市科技计划。公司稳步推进自主原料研发及转化实施，5款自主研发原料进入中试、试产阶段，10个优选项目正在开展。

3．投资建议我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化，拳头产品专注于眼部护理的细分领域，眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅；同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求，帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外，公司注重产品的研发升级，不断推出核心系列新品，搭配积极有效的营销推广策略，通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。考虑到公司目前推行的战略规划有效，控费成果显著，由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收20.47/22.99/25.45亿元，净利润6.05/6.97/7.92亿元，对应PS为16.86/15.01/13.55倍，对应EPS为1.509/1.739/1.975元/股，对应PE为57/49/44倍，维持“推荐评级”。

4．风险提示化妆品行业竞争加剧的风险，产品营销效果不及预期的风险。