三七互娱：海内外手游业务协同发展，上半年净利同增65%超预期

事件：公司发布2020上半年报告，利润水平超越业绩预告上限公司8月30日发布2020年上半年报告，公司上半年实现营收79.89亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润17.00亿元，同比增长64.53%，超过公司之前的业绩预告上限（14-15亿元）。公司实现扣非后净利润14.65亿元，同比增长54.31%。二季度单季实现归母净利润9.71亿元，同比增长67.7%。

手游业务收入增速达37%，海内外业务协同发展，现金流充裕从国内市场来看，公司手游业务收入增速迅猛，达到74.12亿元，同比增长36.59%。公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.51%。各大运营数据亮眼，国内手机游戏的最高月流水超过18亿元，新增注册用户数超过1.32亿，最高月活跃数用户超过8200万。从海外市场来看，公司海外业务营业收入同比增长94.77%，覆盖200多个国家和地区，多款国内上线游戏海外取得优异成绩，协同发展效应凸显。《狂野西境》、《P&C》等重点游戏也已在在欧美市场推出。财务方面来看，公司营业成本增速低于营收增速，经营活动净现金流24.5亿元，现金流充裕。

公司自研、代理产品储备均较为丰富，多年自研投入或迎来收获期公司目前储备有多款自研产品，包括《代号NB》、《代号DL》等。另外，公司储备了丰富的国内代理产品，包括《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《一千克拉女王》等，品类涵盖SLG、卡牌、模拟等。我们认为，公司现有储备游戏无论从数量还是品类来看，都处于较为丰富的水平。公司打造自主的发行系统、买量优化系统和游戏引擎已多年，2020H1总研发投入6.45亿元，同比增长102.48%，未来两至三年或为自研游戏的收获期。

公司推进精品化、多元化和平台化策略效果显著，维持看好公司买量龙头市场地位及自研和出海游戏发展，维持“强烈推荐”评级。

我们维持长期看好未来公司精品化策略提升的发行能力、多元化策略的多方面提效和不断拓展的产品矩阵与商业模式壁垒。预计2020-2022年公司净利润分别为30.54亿元、34.61亿元、40.19亿元，同比增长44.4%、13.3%、16.1%，对应EPS分别为1.45/1.64/1.90元，当前股价对应2020-2022年PE分别为25/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。