扬农化工：半年业绩符合预期，新项目新产品打开发展空间

事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%，归母净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润3.81亿，同比下滑6.16%。

农化行业景气度略有下滑，中化作物业绩表现靓丽受国际油价暴跌影响，2020年上半年年农药价格持续走低，公司杀虫剂销售均价下滑18.18%，除草剂销售均价下滑6.84%，尽管部分原材料价格也有所下降，但公司销售毛利率仍同比下降2.52个百分点，三费方面同比基本持平，公司半年业绩符合预期。

2019年公司收购的中化作物及农研公司业绩表现靓丽，其2020年上半年合计实现扣非净利润3.07亿，远超收购时的2020年业绩承诺9756万，扬农自身卓越的农化生产技术与中化作物创新研发、销售渠道协同效应显现，长期发展可期。

优嘉三期稳步推进，新产品陆续推出近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势。目前公司优嘉三期项目工程已开始试生产，未来仍有总投资超20亿的四、五期建设规划，将打造世界领先的农化生产基地。

公司持续推进沈阳科创的新产品产业化落地，截止2020年6月30日，300吨乙唑螨腈项目已基本建成，500吨氟环唑项目工程进度约85%，公司产品线进一步丰富。未来公司还将承接扬农集团的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲等原药产品的生产，充分发挥公司在农药生产领域优势，成为全球领先的农化供应商。

国内农化标杆企业开启发展新篇章，维持“强烈推荐”评级公司是我国农化行业的标杆企业，在两化合并背景下，公司有望不断整合国内优质农化资产，在原药研发、制剂销售等方面与先正达等优质企业进行长期的深度合作，自身在原药品种、制剂种类等方面也有不断丰富的空间，公司将保持长期稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故