中信证券2020年半年报点评：经纪、投行、自营业务推动业绩增长

事件：中信证券发布2020年半年报，2020H1实现营业收入267.44亿元，同比+22.72%；归母净利润89.26亿元，同比+38.48%；扣非归母净利润88.55亿元，同比+38.16%。截止2020年6月底，公司总资产为9,750.39亿元，较年初+23.15%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为4.48倍，较2020年初上升0.35倍；公司ROE（平均）为5.29%，同比+1.12pct。2020H1，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为18.73%、8.30%、12.30%、3.03%、44.10%、10.60%，自营业务营收占比较2019年+7.27pct，其余业务营收占比变化不大。

自营业务增长强劲，投资规模较年初扩大。2020H1，公司实现自营业务净收入117.95亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益），同比+64.39%；其中公允价值变动净收益为37.57亿元，实现转亏为盈，主要原因是上半年创业板和债券市场持续向好，公司对应投资标的收益大幅增长所致。截至2020年6月末，自营业务规模为5183.90亿元，较年初+16.13%，其中交易性金融资产为4478.89亿元，较年初+26.04%；衍生金融资产为199.21亿元，较年初+171.00%；其他债权投资为347.71亿元，较年初+46.81%。七月以来资本市场持续走强，预计自营投资收益的高增长将持续为公司业绩提供上升动力。

股权、债券承销规模保持行业第一。2020H1，公司实现证券承销业务净收入22.21亿元，同比+23.12%；上半年IPO、增发、债券承销规模分别为99.81亿元、1217.68亿元、5630.69亿元，同比分别-37.98%、+13.97%、+21.92%，投行业务净收入增加主要原因是再融资收入同比大幅增长115.2%所致；A股主承销（股权融资）与债券承销的金额及数量均排名行业第一。截至2020年9月4日公司拥有A股最多IPO储备项目，预计公司下半年IPO承销规模有所回升。

经纪业务市占率有所提升。2020H1，公司经纪业务净收入50.08亿元，同比+31.88%。2020H1，公司及中信证券（山东）、中信证券（华南）代理股票基金交易总额人民币12万亿元，市占率为12.67%,较去年同期+1.56pct；代销金融产品超人民币4,000亿元。截至报告期末，个人客户累计超1,030万户，一般法人机构客户超4万户，托管客户资产合计人民币6.7万亿元。

信用减值损失计提增加导致信用业务收入同比下降。2020H1，公司信用业务净收入8.10亿元，同比-41.22%。截至报告期末，公司融出资金净值为851.81亿元，较年初+20.53%；股票质押规模为395.64亿元，较年初-2.27%。信用业务同比大幅减少主要是受买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加影响，信用减值损失20.34亿元，同比290.03%。

资管业务实现收入与规模双增。2020H1，公司资管业务净收入32.90亿元，同比+23.41%。截至报告期末，资产管理规模为14,238.19亿元，较年初+2.08%；其中主动管理规模为8,575.24亿元，较年初+22.80%，占资产管理规模的60.23%，较年初+10.16pct；集合资管（包括大集合产品，不包括养老金集合产品）规模为1,698.58亿元,较年初+31.50%，单一资管（包括社保基金、基本养老、企业年金和职业年金业务）规模为12,538.58亿元，较年初-0.90%。

投资建议：基于对下半年资本市场活跃度上升的预期，股权和债券承销规模受科创板和创业板注册制正向影响，叠加监管层有意打造券商航母，中信证券作为重要券商龙头标的，我们预估公司2020至2022归母净利润为178.10亿元、213.63亿元、236.57亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.36元、1.60元、1.79亿元，2020年9月3日收盘价对应PE分别为23.17倍、19.70倍、17.61倍，维持公司谨慎推荐评级。

风险提示。资本市场深化改革速度不及预期，两市成交额大幅萎缩，行业竞争日趋严峻。