泰格医药：各项业务稳健发展，投资收益具备可持续性

事件：公司发布2020半年度报告，全年实现收入14.52亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长183.7%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长5.32%。业绩增长符合预期。

公司逐渐从疫情影响中恢复，各业务板块均在稳健发展中。今年1季度国内新冠疫情对公司临床CRO业务产生较多负面影响，公司收入增速在2020Q2有所恢复，公司2020Q2收入增速10.1%，环比改善3.3个百分点。2季度以来，虽然国内疫情得到了明显控制，但在新冠背景下，人员流动以及患者去医院就诊情况仍尚未恢复到疫情发生之前的水平。因此，公司临床CRO业务的恢复无法一蹴而就，将会是一个逐渐的过程。但我们同时也看到在新冠疫情的压力下，公司各业务板块仍实现了稳健发展。在临床试验技术服务领域，公司上半年新增全球药品注册项目52个，参与8个新冠病毒核酸检测试剂盒的临床试验，收购谋思拓展早期临床CRO业务；在临床试验相关服务及实验室服务领域，公司数统团队已经超过500余人，方达医药不断完成产能的扩张。

投资业务带来的收益与主营业务互相协同，具备可持续性。公司2020H1获得投资收益6.57亿元，虽然该科目归在非经常性损益中，但是我们认为公司的投资收益具备可持续性。根据公司公告，公司在国内创新药临床CRO领域市场份额最高，服务的客户中有众多国内优质创新药企业。公司在提供服务的过程中，一方面积累对创新药行业的理解，另一方面对国内创新药公司的临床进展形成深入的了解。我们认为公司在创新药投资领域具备明显的优势。

我们认为新冠疫情只是暂缓需求，并不会改变长期行业需求不断增长的趋势。2020H1新冠疫情对临床CRO业务产生负面影响，公司收入增速有所放缓。但我们认为，新冠疫情的影响目前来看只是暂缓了临床试验相关服务的需求，待疫情得到控制之后，相关药物研发和临床试验的服务需求会快速恢复。目前国内临床CRO的业务已经在快速恢复中。

公司临床CRO业务的收入增长具备可持续性：（1）国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长，国内临床CRO需求也将随之快速增长，公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，将获益明显。

（2）具体分业务板块来看：在临床试验技术服务、SMO等领域，国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素；数据统计业务具备离岸外包的属性，公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单，而且数统业务的净利率更高，数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升；方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长，且能够与公司本身的业务形成协同。

（3）龙头公司的抗风险能力强：biotech的融资情况在不同年份之间存在波动，但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司，这种波动对公司的影响较小。

（4）根据公司公告，公司已经启动H股上市计划，未来若H股上市成功，公司将在扩展业务广度和深度上更具实力。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为31.8亿元（+13.6%）、40.4亿元（+27.1%）、51.5亿元（+27.3%），归母净利润分别为15.1亿元（+79.0%）、19.5亿元（+29.5%）、24.6亿元（+25.9%），对应EPS分别为1.76元、2.28元、2.87元，对应PE分别为67倍、52倍、41倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长，给予“增持-A”评级。

风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等