丸美股份：线上直营渠道增长较快，眼部产品销售同比提升

疫情冲击线下销售，利润端恢复增长。上半年受疫情冲击线下渠道销售影响，公司营收同比下降，但利润端实现增长。分季度看，营收层面Q1同比提升1.53%，但Q2同比下降5.93%，主要受到护肤和洁肤类产品同比减少的影响；归母净利润方面Q1同比下降1.14%，但Q2同比提升9.66%，主要系期间费用同比减少影响。上半年毛利率为67.55%，同比下降0.87pct 。公司销售/管理/财务费用率分别是30.34%/3.80%/-3.82%，其中销售费率同比提升1.12pct，主要系加大社媒投放带来广告宣传费用同比提升影响；管理费率同比下降0.71pct，主要来自上半年中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保费用所致；财务费率同比下降2.64pct 主要定存利息收入增加所致。经营活动现金流同比减少65.59%，主要受到营收下降导致的销售产品收到现金减少影响。

精确品牌定位，新营销实现突破。上半年公司进一步精确品牌定位，在国潮崛起的背景下，针对国人眼部肌肤特征及环境习惯下拥有的眼部问题，匹配相应眼部产品。新品“小红笔”天猫小黑盒线上首发，以线上声量带动线下销售，上半年眼部类产品收入同比提升17.92%，直营渠道眼霜类产品占比也实现提升。截止6月30日，小红笔线上线下销量合计超过28万支；同时加快推新速度，MARUBI TOKYO 和春纪均有系列新品上线。营销方面也实现突破，助力品牌在年轻圈层中的认知度提升。公司充分运用小红书、抖音、B 站等社交平台属性，结合跨界IP 行销方式，新兴社群营销运营实现较大突破。在加大社交媒体投放同时，公司继续坚持网络视频、户外大屏、机场、地铁站、楼宇电梯等传统投放，持续品牌和产品曝光。

线上渠道快速增长，数字化转型呈现初显。上半年公司线上渠道占比53.71%，同比增长27.4%，其中线上直营增长45.96%。上半年，线上渠道受疫情影响短暂停滞后快速恢复并增长，新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店实现了68%的增长。公司积极拥抱线上变化，加大短视频等内容投放和直播力度，通过线上各平台开展不同形式直播，邀请流量名人坐客直播间，传递品牌价值，实现产品销售。开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，扩大电商及社媒团队配置，加大私域、流量等运营力度。同时，保持线上各平台分销业务的合作和资源协同，稳步推进数字化转型并获初步成效。

快速组建直播团队，促进多渠道协同发展。线下渠道受到疫情影响冲击较大，上半年公司线下渠道占比46.25%，同比下降23.47%，但公司积极开展线上培训，指导帮助门店及经销商将线下销售转到线上，并快速组建专职直播团队为线下赋能。公司直播团队通过生动讲解产品和配方、带消费者云参观工厂、请研发工程师现场直播功效实验等方式，加强消费者对产品的认识和好感。上半年，公司完成丸美品牌线下日化渠道的区域联动直播14场、百万店直播34场，超200小时，协助日化门店开展近7000场空中会员沙龙会。同时线下百货渠道、美容院渠道也在积极开展各项空中沙龙会、私享会、直播会等应对疫情冲击。

投资建议 公司以穿越周期、长期主义为战略指导方向，积极拥抱渠道变革及营销创新，以强大的生产能力和供应链管理能力为基础，进一步精确品牌定位，同时积极拥抱新营销模式，助力品牌年轻化。公司实行品牌与渠道相匹配的多渠道协同发展战略，坚持传统媒体与新媒体结合的方式精准投放，提升品牌在年轻圈层中的认知度。我们看好公司品牌精准定位、研发实力强劲、销售管理精细化运营以及融合社交化营销的多渠道协同发展能力，预计2020-2022年EPS 分别为1.30/1.58/1.87元，对应公司8月27日收盘价74.86元，2020-2022年PE 分别为57.68X/47.23X/39.95X，维持“增持”评级。

存在风险 疫情对经营产生的不确定性影响；市场竞争日益加剧；经销模式的风险；渠道结构变革风险。