柏楚电子公司首次覆盖报告：激光切割运控系统龙头，高功率系统国产替代领军者

国内激光切割控制系统绝对龙头，首次覆盖给予“增持”评级公司成立于 2007年，以三维点胶控制系统以及全自动滴塑控制系统业务起家。

公司 2012年进入并聚焦于激光行业的控制系统研发销售，目前已成长为国内激光切割控制系统的绝对龙头，主要产品主要包括板卡控制系统、随动系统及总线控制系统。2019年，公司主要产品中低功率板卡系统国内市场占有率保持第一，约占 60%。公司产品技术领先、功能集成、操作便捷，降低一线工人操作门槛，取得高市占率，有望持续保持行业领先地位。我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.07/3.91/5.15亿元，对应 EPS 为 3.07/3.91/5.15元，当前股价对应 PE 为75.7/59.4/45.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

开源节流，盈利能力持续领跑公司 2016-2019年营业收入年均复合增长率达 45.50%，国内另两大主要厂商维宏股份和奥森迪科同期年均复合增长率分别为 9.92%和 23.79%，公司营收涨势更为强劲，行业龙头地位日益巩固。公司主营产品皆以软件系统为核心，辅以少量硬件，2016-2019年毛利率维持在 80%以上的高位。公司费用管控也极为出色，管理费用率显著低于同行可比公司。

顺应市场趋势，高功率总线系统+超快激光加工增长潜力大在高功率激光制造过程中，传统的脉冲或模拟量控制方式逐渐难以满足需求，总线化已成为趋势。我国高功率激光切割控制系统市场仍主要依赖国外进口。2019年，高功率控制系统领域国产厂商仅占约 10%的市场份额，几乎全部由公司占据，公司相关技术已满足门槛，有望受益国产系统的崛起。公司亦在超快激光切割系统领域达成多项技术产出。超快激光加工在脆薄性材料加工方面拥有显著优势，被广泛应用于显示面板、消费电子玻璃盖板、FPC/PCB 等领域，发展前景广阔。

公司针对超快精密激光加工已研发出 FSCUT7000系统，并重点布局“快激光精密微纳加工系统建设项目”计划，开发新业绩增长点。

风险提示：高功率控制系统国产替代低于预期、超快激光切割系统产品拓展及下游需求不及预期、行业竞争加剧、疫情持续及贸易摩擦导致下游需求疲软。