中粮糖业2020年中报点评：食糖贸易龙头企业，食糖贸易保障性关税取消最大受益者

点评：

受新冠疫情及油价大跌影响，2020年上半年糖价呈下行趋势。但公司一方面通过全力组织加快现货销售套保锁定期货盘面价格等方式，食糖产品销售收入同比增加、贸易糖业务实现量价齐升；另一方面受益于番茄价格处于历史相对高位，番茄酱产品销售收入同比增加。

国际糖底部周期或被延长，贸易价差扩大新冠疫情在全球蔓延，对全球糖需求产生较大影响。且受油价下降、巴西雷亚尔汇率下降拖累，巴西新榨季大幅增产预期加强。国际糖产业周期底部或被延长。但目前印度、泰国大幅减产已基本兑现，且有望进一步减产。随着疫情的缓和，需求好转，糖上行周期依然会到来。

国内来看，19/20制糖期生产已全部结束。20/21榨季食糖产量预计维持低位；走私持续地量；受配额外关税下降影响，进口糖或将有所增加；

预计国内供给在1400万吨左右。虽然需求受疫情影响将下滑至1400～1500万吨，但行业整体供需紧平衡格局未变。

内外差价扩大。食糖贸易保障措施于2020年5月到期，配额外原糖进口关税由85%降至50%。公司是我国最大的食糖进口贸易商之一，贸销业务年经营量300万吨，占全国消费总量的 20%，其将显著受益于关税下行。

持续看好公司，维持“买入”评级国内糖产业供需紧平衡，关税下降，内外差价扩大。我们维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47元、0.63元和0.75元。

持续看好公司，维持“买入”评级。

风险提示：

政策波动风险、价格不及预期风险、油价波动风险。