联化科技2020年半年报点评：医药CDMO超预期，开启发展新篇章

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公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入21.19亿元，同比下滑11.21%，归母净利润1.08亿元，同比下滑54.67%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润1.45亿，同比上升67.46%。

停产不减公司成长能力，单季度盈利同比大幅增长。

自2019年3月21日响水爆炸事故以来，公司重要子公司江苏联化及盐城联化均处于停产状态，使得公司农药业务收入同比下滑19.72%；公司湖北生产基地受疫情影响，停产时间较长，公司功能化学品业务收入下滑13.36%，同时部分产品价格同比上升，使得功能化学品业务毛利率上升14.77个百分点至57.45%；公司医药业务大幅增长66.38%，同时毛利率上升14.98个百分点至42.98%，已接近行业先进水平。单季度来看，2020年一季度公司生产销售受疫情影响较大，而二季度快速恢复，业绩环比扭亏为盈，符合预期。

医药CDMO业务高速发展，盐城子公司复产在即。

公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，同时公司在建工程较年初增加4.4亿至14.09亿，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展，未来3-5年内医药CDMO业务复合增速将超30%。

6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产。

验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，同时截止2020年6月30日，公司拥有超4亿的一年以上预收款，用于未来新项目的建设，重要生产基地复产后，公司农药业务将持续增长。

医药CDMO的后起之秀，维持“强烈推荐”评级。

公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。暂不考虑营业中断险的赔偿及出售土地带来的非经常性受益（公司营业中断险保费上限为6.94亿；公司拟出售小微企业园区部分厂房，预计产生利润约1.26亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.25、8.34、10.19亿元，当前股价对应PE分别为59、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。