业绩韧性强,负债结构优化,业绩具有爆发增长机会:1)2020H1公司营收121.2亿元(-19.8%),归母净利润37.7亿元(+1.7%),业绩韧性强的原因在于上半年确认了毛利率较高的长沙、宁波一级土地整理收入38.9亿;2)2020年中已售未结金额达2805亿元,为2019年营收的6.42倍,业绩确定性高于同行;3)2020H1毛利率较2019同期回落4.4pp至32.5%,依然维持在较高水平。4)上半年末净负债率降至88.5%,负债结构继续改善;期末融资成本降至4.68%,保持行业低位。
城市运营业务全国复制,打造第二增长曲线。1)专业城市运营业务,铸造独特优势。公司以“两驱动两升级”的模式,锁定低价土地的同时,推动区域价值提升,并通过住宅开发和持有物业运营盈利。2)项目加速落地,持续验证模式可复制性。公司累计获取23个城市运营项目,2015-2020H1项目总占地面积由3.0万亩增至13.2万亩,CAGR高达36.5%;合计规划建筑面积由3138万方增至12710万方,CAGR达38.6%,2020年新获取天津等3个项目,公司积累的产业资源商户近1000家,铸造核心护城河。
销售跨越式进军房企Top12,多元化拿地保障成本优势。1)销售跨越式增长。
公司2020H1销售额逆势增长31%至1029亿元,跻身行业Top12,增速位居Top12房企之首,第一在于城市深耕战略,2020H1单城销售额同比增长15%达21亿元;第二在于产品力,金茂府持续蝉联产品指数榜首,拥有更高溢价能力,金茂销售均价位居Top12房企之首;第三在于优质的物业服务。2)多元化拿地保障成本优势,土储充沛优质。2016-2020H1年城市运营模式拿地占比由7%提升至50%,带动楼面价由17274元/平降至8024元/平,持续保持土地成本优势,一二线城市占比高达85%。公司累计土储高达9069万方,其中31%由城市运营模式贡献。
持有运营物业位于城市核心,疫情考验彰显价值。1)公司商业商务资产位于一二线城市核心区域,2020H1营收仅微降5%至7亿元。2)酒店业务受疫情影响,营收下降61%至3.8亿元,但入住率和平均房价仍较平稳。公司计划2022年持有型物业管理面积达200万方,营收50亿元,预计未来持有物业业务仍有较大发展空间。
盈利预测与投资建议::我们小幅调低公司年度盈利预测,预计2020-2022年实现EPS分别为0.61/0.72/0.83元,考虑到城市运营模式的独特优势、销售强劲表现以及未来业绩结算的增长弹性,维持“买入”评级,目标价5.95港元不变。
风险提示:城市运营拓展不及预期、地产销售回款不及预期、项目结算节奏不及预期等。